从零售端来看，18H1  实现零售额53.12  亿，同增14.55%、增速较17A  提升8.81pct；其中，PB  男/女装分别实现零售额19.53  亿/19.58  亿，同增11.30%/17.79%、增速较17A  提升12.23pct/7.45pct；新兴品牌合计实现零售额39.11  亿，同增14.83%、增速较17A  提升6.04pct。新兴品牌18Q2  实现营收3.86  亿，同增6.17%、增速较18Q1  放缓10.11pct,新兴品牌增速放缓是收入增速放缓的主要拖累项。随着补单机制的推行，首次出货比例降低对报表端收入确认的影响减弱，预计18H2  零售端与报表端增速匹配度回升。
        受折扣促销影响，18H1  毛利率稳中略降。18H1  公司毛利率为55.96%、同降0.55pct，其中线上/线下为43.76%/60.37%，同比-1.31pct/0.23pct，线上毛利率下滑是主要拖累项；直营/加盟毛利率为64.48%/53.22%，同比-1.35pct/-0.39pct，其中直营渠道因过季库存处理毛利率有所下滑。后续在新品占比提升以及TOC  模式下正价率改善的背景下，直营毛利率有望恢复。
        存货库龄结构预期改善、TOC  模式下前导备货需求降低，加快上游供应商资金结算等拖累经营性净现金流表现。受益前期过季库存消化及TOC  模式下前导备货需求降低，18H1  公司存货规模为16.74  亿、较期初减少1.54  亿;公司计提存货跌价准备1.23  亿、占营收的3.90%，同降2.25pct，侧面验证新品占比提升。18H1  经营性净现金流为-2.71  亿元，主要受加快上游供应商资金结算等因素影响。预计TOC  模式平稳运行下后续现金流状况有望改善。
        主品牌竞争优势强化、新兴品牌稳步拓张，预计全年收入实现17%左右增长、对6.5  亿利润目标预期乐观。主品牌优势凸显、新兴品牌增长可期。预计18年/19  年利润增速为41%/33%，EPS  为1.34/1.78  元，对应PE  为17/13  倍。
        风险提示：  1、多品牌运作的风险；2、存货累积的风险；3、终端零售环境恶化的风险。