简评
        引入Arbor，T89  价值再确认，减少研发投入，确保上市后销售稳步推进
        本次公司针对T89  许可协议具体涉及以下几个方面：
        1）研发部分付款：a.开发费用，Arbor  公司将向天士力方支付首付款500  万美元（协议签署后3  个工作日内支付，Q3  受益）以及最高500  万美元的T89  美国临床研究和FDA  新药申报费；b.获批NDA  里程碑付款，防治慢性稳定性心绞痛，1000  万美元，防治急性高原综合征，300  万美元；
        2）销售部分付款：a.销售里程碑付款：T89销售额累计达到里程碑金额时，Arbor公司向天士力方支付最高5000万美金的里程碑付款；b.销售分成：根据T89未来年度毛利（即销售收入扣除进货成本）的范围划分，Arbor公司按照约定比例向天士力方支付毛利的8%-50%不同比例的销售分成。
        我们认为：1）本次引入Arbor公司是海外公司对T89价值的认定（Arbor公司与公司不存在关联交易），同时可以大幅减少T89临床开发试验的费用，产品上市后与销售相关的费用均由Arbor公司承担；2）Arbor公司是一家专注于药品研发和销售的私有制药公司，目前销售超过20个NDA或ANDA产品，治疗领域设计心血管、神经科学、医院、儿科用药领域。销售人员约400人，其中月50%为心血管方向，实现全美国覆盖，在药品市场准入、产品上市、市场扩展等方面经验丰富；3）估计后续临床试验方案主体保持不变，增加少数利于后期市场推广的临床指标，估计临床试验时间需要1-1.5年，数据统计需要3-9个月，FDA审批需要9个月，获批上市总体需要3年左右；4）本次合作相当于系统工程，Arbor公司在研发及上市后销售工作提供进一步支持，既是对公司T89产品开发的有力支撑，又是对公司国际化战略落实的重要一步，长期来看未来更多的产品有望采取该模式运作，对未来公司国际化战略的全面实施有重要意义。
        普佑克持续放量可期，创新药管线加速成长
        普佑克Q2环比增长34%，由于销量大幅增加，成本摊薄，毛利率同比提高22.89个百分点。终端上，现已覆盖1300多家医院，全年终端医院数量有望达到1800家左右；学术营销上，普佑克进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》，为普佑克的学术推广提供有力支撑，随着各地招标采购、医生教育等工作的逐步完成，下半年有望加速放量，全年有望继续保持高速放量趋势。
        研发方面，公司始终坚持"四位一体"研发模式，紧跟国际前沿技术，布局产品管线的广度和深度。上半年，公司共计获得临床批件10项，其中中药6项，化学药4项，创新药管线加速成长，为公司长远发展奠定坚实基础。
        盈利预测与投资评级
        我们认为：1）生物药板块分拆上市，一方面将实现估值重构提高公司整体价值，另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台；2）创新研发管线已现规模，中药化学药生物药协同发展，受益于国内创新政策环境逐步向好，有望加速新药上市速度；3）普佑克是特异溶栓新星，竞争优势明显，医保+指南推动其全年持续放量；4）丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长；5）营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路，解除对公司资本依赖，并购整合能力进一步加强，强者更强。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元，归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元，折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股，维持买入评级。
        风险分析
        新药研发失败风险；产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。