公司业务布局兼具深度广度，从新药的发现阶段到商业化生产均有覆盖，其中小分子领域临床前CRO  和CDMO  业务在国内外均处行业领先地位，且客户覆盖全球前20  大药企，通过多年合作已构成较强的进入壁垒。
        行业分析：政策红利加速市场发展，集中度有望提升。2017  年国内CRO+CDMO市场规模合计达到92  亿美元，过去5  年复合增长率超过20%，高增长主要来自成本优势推动下的全球外包产业向国内的转移。未来随着鼓励创新药和提升药品质量政策的推进，外包行业发展有望加速，预计2022年行业规模有望超250  亿美元。近年来海外企业并购案例数量和金额不断上升，龙头企业打造一体化服务平台的趋势明显，行业集中度持续上升。目前国内行业呈现多、小、散的态势，我们判断随着国内企业一体化程度增加，行业集中度有望提升，整合能力强的龙头公司望获益。
        小分子业务优势明显，市场空间充足。2017  年以小分子业务为主的中国区实验室和CDMO  业务分别实现收入41.21  和21.09  亿元，分别占公司总收入的54.80%、27.43%。公司拥有全球规模最大的、经验最丰富的小分子新药研发团队，每天进行近7000  个化学反应，交付客户化合物数超300  万个，在合成化学领域的优势明显。目前小分子仍是新药研发主战场，占全球管线数量超60%，市场空间充分，同时一致性评价和MAH  等政策有望为国内小分子业务提供充足成长动力。
        细胞、基因治疗服务和临床CRO  有望成新引擎。细胞和基因治疗领域近年处于加速发展阶段，临床试验数量每年增长近30%，首个商业化产品也已于2017  年获批。由于生产壁垒高，我们预计行业未来对CDMO  的需求较大，我们测算2020  年细胞和基因治疗CDMO  市场规模有望达12.5  亿美元。公司美国区实验室已具备成熟的细胞、基因治疗服务能力，随着1.5  万平方米的新实验室逐步投产，收入有望加速增长。此外公司国内临床业务受益于一体化布局订单充沛，通过并购已具备国际多中心临床试验能力。随着临床试验机构备案制逐步实施，临床CRO  业务的资源壁垒有望削弱，公司有望加速缩小和行业领先企业的差距。
        风险因素。政策监管变化；长周期合同执行；汇率波动；安全和环保。
        盈利预测、估值及投资评级。公司是CRO  和CMO/CDMO  行业的龙头公司，在一体化布局、收入规模、技术上均处于领先地位，龙头优势明显，在不考虑2019-2020  年可出售金融资产变动收益的前提下，我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.86、1.99  和2.60  元，参考可比公司2019  年52  倍动态市盈率平均值，给予目标价103.73  元，首次覆盖给予“买入”评级。