分业务看，工程/地产/装备制造/资源板块营收分别为  1,112.3  亿/104.9亿/32.6  亿/32.1  亿元，同比+28.1%/+3.4%/+29.0%/+28.2%，工程承包中房建/冶金工程/交建营收  433  亿/262  亿/278  亿元，同比+2.9%/+24.0%/+38.0%，冶金工程逐步走出低迷呈现正增长，交建继续保持较快增长。
        毛利率略有下降，经营现金流净流出减少。公司2018上半年综合毛利率12.3%，同比-0.8pct，材料、人工费用增长叠加冶金工程业主加强成本管控，导致工程承包业务毛利率下行（同比-1.3pcts  至  9.6%），拖累公司毛利率；地产/装备制造/资源开发毛利率为  29.5%/11.3%/37.0%，同比+5.0/+0.2/+8.4pcts，受有色金属价格提振影响，资源开发毛利率提升；地产毛利率提升为逐步转型做毛利率更高的城市综合开发业务所致。公司三费率  4.9%，同比-2.1pcts，其中销售/管理/财务费用率  0.7%/3.0%/1.2%，同比-0.2/-1.5/-0.4pct，公司费用管控得当。经营现金流净流出同比减少  60.9  亿元至  81.1  亿元，主要为公司回款增多、去年同期拿地支出较多所致；投资现金流净流出  63.6  亿元（去年同期净流出  38.8亿元）；筹资现金流净流入同比增  18.5  亿元至  167.3  亿元。
        新签合同稳增，冶金工程受益钢铁产业升级，订单持续增长。2018  年上半年公司新签合同  3166.1  亿元，同比+6.3%；其中工程承包新签合同  2996.3  亿元，同比+9.1%。工程承包中新签冶金/非钢工程合同  445.7  亿/2550.6  亿元（同比+9.4%/9.1%），占工程合同比分别为  14.9%/85.1%。冶金工程方面公司坚持走高技术发展路线，关注产能置换、城市钢厂搬迁项目以及冶金节能环保技术改造市场，基本包揽国内环保搬迁、节能减排和产业升级的大型项目，预计全年订单可保持去年高位水平。2018  年上半年公司新中标  PPP  项目  445.9  亿元（同比-0.1%）。2018  年上半年公司新签海外订单  77.6  亿元，去年同期  256.3  亿元。
        以管廊为特色全面布局新基建，镍钴矿运行良好，扩产工作已完成可研论证。公司作为综合管廊领军龙头企业，最早切入市场，具有制定行业标准的先发优势和品牌优势，2018  年上半年公司中标综合管廊项目  8  个，共计  76.6  公里，总投资  94.4  亿元；此外公司全面布局新基建，在主题公园/海绵城市/康养与特色小镇/水环境治理等领域均有较多布局，上半年这些领域签订的重点项目订单分别有  58.5  亿/9.4  亿/79.9  亿/78.2  亿元，合计  226  亿元。在资源业务方面，巴新瑞木镍钴矿项目运行良好，上半年平均达产率  106.6%（同比+2.7pcts），实现营收  17.2  亿元（同比+75.3%），目前二期扩产项目已完成可研论证，预计扩产完成后将显著提升镍钴矿产能。
        风险因素。1.有色金属价格波动  2.未来业务转型不及预期。
        盈利预测及估值。公司业绩及订单均稳步增长，冶金工程订单拐点回升，交建订单持续高增，管廊领域优势地位进一步巩固，新基建不断拓展，叠加资源业务扭亏为盈，维持  2018/19/20  年  EPS  预测  0.30/0.34/0.37  元，对应  PE  分别为  12/10.4/9.6  倍，给予  A  股/H  股目标价  4.2  元/2.6  港元，对应  2018  年  PE  分别为  14x/7.5x，维持“买入”评级。