公司期间费用率为7.4%，同比增长0.9 个百分点，主要由于研发费用增加导致管理费用增长较多。同时公司公布利润分配方案，拟每10 股派发0.68 元。分季度来看，公司17 年Q1-Q4 营收增速分别为4%/7%/9%/19%、归母净利润增速分别为6%/17%/-7%/24%。公司营业收入主要来自工程承包业务，Q4 收入和净利润增速较快，主要由于工程集中结算。此外，公司17年经营性现金流为184.18 亿元，现金流为正且同比保持稳定。
    工程承包维持稳健增长，海外业务有望扩张
    分业务来看，17 年公司四大主营业务工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发收入达2086.1/249.1/62.6/56.7/39.5 亿元，同比分别增长11.2%/10.7%/22.4%/49.5%，营收占比分别为85.5%/10.2%/2.6%/2.3%。公司工程承包与地产开发业务维持稳健增长，装备制造与资源开发业务收入增速较快。分地区来看，17 年公司国内/国外收入分别为2281.58/158.42 亿元，占比分别为93.51%/6.49%，公司以国内业务为主，未来在一带一路战略下，公司海外业务有望进一步扩张。
    新签订单稳定增长，有望驱动未来业绩成长
    公司17 年新签合同为6049.01 亿元，同比增长20.40%，连续4 年保持20%以上稳定增长，其中新签5 亿元以上合同246 个、合同金额3181.8 亿元，同比分别增长43.02%和27.23%。公司新签订单收入比（对应17 年营收）达2.48 倍，为公司未来业绩增长提供有力支撑。公司年报预计2018 年实现营业收入2580 亿元，同比增长约5.74%，按17 年净利率2.75%估算，18 年有望实现净利润约70.95 亿元。
    夯实冶金建设龙头地位，公司积极转型成效显著
    公司发挥核心技术优势及钢铁冶金全产业链的集成整合优势，承建国内外重大工程项目，夯实冶金建设龙头地位。同时公司积极转型基建与PPP 等领域，17 年公司新签工程合同额5558.3 亿元，其中新签冶金工程合同额788.57 亿元，新签非冶金工程合同额4769.73 亿元，非冶金工程合同占比达85.81%，并且自2014 年以来稳定在80%以上。非冶金工程业务对收入的贡献逐年增加，冶金工程业务收入比重相对下降，17 年工程板块营业收入的76.94%来源于非冶金工程，公司转型成效显著。
    盈利预测和投资评级：
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司新签订单对应17 年营收为2.48 倍，为公司未来业绩增长提供有力支撑，我们预计公司营收将保持平稳增长；（2）毛利率：公司17 年综合毛利率为13%，随着公司积极转型，逐渐从冶金工程向多产业建筑服务商转变，公司毛利率有望进一步提升；（3）期间费用率：公司17 年期间费用率为7.4%，同比增长0.9 个百分点，主要由于研发费用增加导致管理费用增加较多，预计未来期间费用率将维持稳定。公司为冶金工程龙头央企，积极转型基建与PPP 等领域，成效显著。公司新签订单连续4 年保持20%以上增速，未来业绩有望稳健增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为68.24、75.54、83.35 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.33、0.36、0.40 元，按最新收盘价计算对应18 年PE 为12 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    风险提示：冶金行业不景气，房地产及PPP 项目政策收紧，项目执行不及预期新业务开拓不达预期风险，海外经营风险，资产减值损失风险等。