主要业务板块中房建/冶金工程/交建/房地产开发分别实现收入936.8 亿/481 亿/438.6 亿/249.1 亿元，同比+6.4%/+0.8%/+37.7%/+10.7%，冶金工程拐点已过呈现增长，交建延续去年增长趋势，继续保持较快增长，业务结构进一步调整。
    毛利率小幅提升，投资现金流净流出增加。公司全年毛利率13.1%，同比+0.3pct，主要原因是公司加强工程板块的成本控制。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为11.2%/24.8%/9.2%/28.6%，同比+0.1pct/-2.4 pcts/-1.7pcts/+17.1pcts，资源开发毛利率提升主要由于多晶硅和镍价企稳回升。公司三费率7.4%，同比+0.9pct。其中销售/管理/财务费用率0.8%/5.3%/1.2%，同比+0.1pct/+0.6pct/+0.2pct。管理费用率上升主要由于研究开发费用的增加。经营现金流净流入184.2 亿元，与去年净流入185.6 亿元基本持平；投资现金流净流出182.8 亿元（去年净流出31.9 亿元），主要为给予关联方、第三方的贷款大幅增加。
    总订单连续三年保持20%增长，传统冶金工程转型成功订单高增，17H2 新签PPP 订单仍增长无虞。2017 年公司新签合同6,049 亿元，同比+20.4%，已连续三年保持20%增长；其中工程承包新签合同5,558.3 亿元，同比+21.9%。工程承包中新签冶金/非钢工程合同788.6/4,769.7 亿元（同比+72.3%/16.3%），占工程合同比分别为14.2%/85.8%。冶金工程方面公司已由传统工程转向产能置换、城市钢厂搬迁项目以及冶金节能环保技术改造市场，基本包揽国内环保搬迁、节能减排和产业升级的大型项目，从订单收入看已转型成功。2017 年公司新中标PPP 项目2,724 亿元（同比+7.3%），在PPP 监管趋严、入库受限的下半年公司仍中标PPP 项目超过1,600 亿元。2017 年公司新签海外订单572.9亿元，与上年基本持平。2018 年1-2 月，公司新签合同936.2 亿元（同比+19.3%）。
    以管廊为特色全面布局新基建，产业基金改善项目资金安排。公司作为综合管廊领军龙头企业，最早切入市场，具有制定行业标准的先发优势和品牌优势。2017 年公司中标综合管廊项目42 个，总投资452.5 亿元。此外，公司全面布局新基建，在主题公园/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养与特色小镇/水环境治理等领域均有较多布局，2017 年在这些领域签订的重点项目订单分别有61.4亿/32.7 亿/77.8 亿/64.9 亿/48.2 亿元（合计285 亿元）。作为PPP 中的最优领域和“十三五”规划重点发展方向，未来新基建将为公司带来广阔的增长空间。四季度公司作为LP 及GP 出资88 亿/76.5 亿元与中诚信托/建信信托等共同出资成立产业基金2 个，规模分别为180 亿/150 亿元；有效地缓解了央企50%红线下PPP 项目的融资约束，进一步改善公司的现金和杠杆，为未来业绩增长提供保证。
    风险因素。1.资源业务持续亏损 2.未来业务转型不及预期。
    盈利预测及估值。公司业绩及订单均稳步增长，冶金工程订单拐点已现，管廊领域优势地位进一步巩固，产业基金等融资渠道的多元化将助力基建业务持续发展，考虑到永续债利息影响，小幅下调2018-19 年EPS 预测至0.30/0.34 元（原预测0.35/0.40 元），新增2020 年EPS 预测0.37 元,对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。