分产品看，2018 年上半年网络广告及增值业务实现营业收入5.49 亿元，同比增长115.85%，毛利率较上年同期下降31.2 个百分点至49.50%；游戏业务实现营业收入4.09 亿元，同比增长14.41%，毛利率较上年同期上升3.39 个百分点至85.23%。网络广告及增值业务收入大增的原因，我们判断是公司将新增的网游加速器、CD-Key 及游戏道具代理业务划入增值业务，2018年上半年在《绝地求生》等吃鸡游戏带动下，网游加速器、CD-key 及游戏道具代理业务贡献较多收入，但由于这些业务毛利率低于公司广告业务，因此拉动网络广告及增值业务毛利率大幅下降；另一方面，吃鸡游戏带动网吧人流量回升，也推动公司广告业务平稳增长。从利润率来看，公司毛利率较上年同期下降14.05个百分点至63.01%，主要还是吃鸡游戏相关新业务收入大增拉低整体毛利率，但期间费用控制加强，期间费用率较上年同期下降7.02 个百分点至28.62%，其中销售费用率较上年同期下降1.73 个百分点至14.44%，管理费用率较上年同期下降5.19 个百分点至15.94%。公司净利率较上年同期下降6.15 个百分点至33.10%。2018 年上半年公司非经常性损益主要包括非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）0.21 亿元，投资收益0.23 亿元，占利润总额6.25%。从子公司来看，公司持股80%的控股子公司杭州浮云网络科技有限公司实现净利润2.02 亿元。
    2、浮云91Y 游戏付费用户数和ARPU 值2018 年二季度有所下滑，但用户数量总体增长仍较快。2018H1 浮云91Y 游戏贡献营收3.20 亿元，同比增长83.74%，占游戏业务收入的78.34%。2018Q2 浮云91Y 游戏用户数量达1385.73 万人，较Q1 增长33.81%；活跃用户数量达182.59 万人，较Q1 增长4.41%；付费用户规模达84.24 万人，较Q1 下降30.14%；ARPU 值为149.8，较Q1 下降23.30%。 Q2 用户付费意愿及ARPU 值较Q1 有所下滑，我们判断主要原因为二季度为棋牌休闲类游戏的传统淡季，相反一季度为传统旺季，另外移动游戏整体受到抖音短视频等其他娱乐方式的冲击，二季度休闲游戏用户时长也有所下降，但在这种情况下，浮云总体用户规模仍较快增长，为下半年业绩发力打下基础。
    3、盈利预测及投资建议：我们预测公司2018/19/20 年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.11/1.30 元，当前股价对应2018/19/20 年PE 分别仅16/14/12 倍，维持“强烈推荐-A”的评级。
    4、风险因素：（1）吃鸡游戏玩家流失导致相关业务业绩下滑的风险；（2）棋牌休闲游戏面临的政策监管趋严的风险。