内生高速增长，个检比例提升。扣除慈铭体检并表后，公司2018H1  营收27.23亿元，内生增速67.95%实现高速增长，同增12.43pp。公司加大个检推广力度，2018H1  个检比例达34%，比2017  全年提升4pp，体检业务实现量价齐升，得益于公司持续推出高值产品，涵盖“3650”项目、冠脉核磁、胶囊胃肠镜、AD  早期检测、“新春卡”等。公司目前体检中心已覆盖32  个省市、215  个核心城市，体检人次超过1000  万，预计全年体检人次3000  万，健康流量入口龙头地位更加巩固。
        推进技术合作，拓展体检配套服务。公司2018H1  研发投入814  万，同比增274.71%，上半年与诺华签署战略合作，加强眼科、中枢神经系统疾病体检研发能力；与北京大学建立研究院，加强大数据研究能力，持续增强研发能力。公司拟以自有资金1.01  亿元投资弘康人寿4.76%股权，若通过银保监会审核，可进一步完善公司健康产业生态链，增强终端客户粘性。
        提升融资能力，拟发行不超过3  亿美元债券。公司拟通过外资子公司以固定利率境外发行总额≤3  亿美元，期限≤5  年期债券，用以股权投资及偿还贷款等。美年健康为境外子公司提供全额担保，算上本次担保后（按1  美元=6.87人民币折算），公司累计担保总额56.68  亿元。此次境外债券顺利发行将优化融资结构、降低融资成本，为公司门店扩张补充充足弹药。
        看好公司连锁化、高端化、平台化战略。公司2017  年底已有体内外体检中心400  余家，截至8  月份控股体检中心230  家，快速布局三四线城市的体检蓝海市场。上半年借力嘉兴信文淦富、南通基金两家并购基金，计划投资开设旗下高端体检品牌美兆体检14  家，切合了消费升级趋势，客单价有望持续提升。公司出资大象影像、收购美因基因，发力远程医疗和基因检测等服务，加强公司建设健康体检平台生态的战略布局。
        盈利预测与投资建议：我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期前景，预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.59、12.14、17.37亿元，对应EPS分别为0.28、0.39、0.56元/股。因公司2018-2020三年归母净利润CAGR  41%，参考可比公司平均PEG1.71，我们给予公司1.69-1.76倍PEG，对应18年70-73倍PE，合理价格区间19.26-20.09元/股，给予"优于大市"评级。
        风险提示：医疗事故的风险，短期门店扩张放缓的风险。