我们估算公司剔除KUKA  后原主业增速在17%左右。
        空调表现依旧强劲，结构高端化效果明显，消费电器增速有所放缓。分产品看，公司18H1  暖通空调实现收入638.74  亿元，同比增长27.69%，消费电器实现收入552.79  亿元，同比增长6.66%，机器人及自动化系统实现收入125.02  亿元，同比下降8.11%。18  年上半年空调终端销售强劲，库存不断去化，出货端大幅增长，根据产业在线数据，18H1  美的家用空调出货增速20.5%，我们估计家用空调增长在25%左右，中央空调增速在各业务单元中增速表现最快，估计中央空调增速在30%以上。结构高端化效果明显，致消费电器销量增速放缓，根据中怡康数据，美的18H1  冰洗均价分别提升了13%和19%。根据小天鹅A18  年半年报，其18H1  收入增速为14%，我们估计美的18H1  冰洗增速在10%左右，小家电受人民币升值因素影响，收入有所放缓。根据KUKA  18H1  报告，其收入同比下滑11.2%（欧元口径），净利润同比下滑16.4%，  KUKA  全年目标指引为收入35  亿欧元及EBIT  率5.5%。分地区看，公司18H1  实现内销收入748.45  亿元，同比增长33.75%，实现外销收入582.33  亿元，同比增长5%，受KUKA  拖累及，外销增速有所放缓。
        产品结构升级提升毛利率，公司整体盈利能力稳中有升。公司通过优化产品结构实现毛利率提升，18H1  毛利率同比提升了1.93pct  至27.16%，其中暖通空调提升了1.04pct  至30.25%，消费电器毛利率提升了0.28pct  至27.56%。单独看18Q2，公司销售毛利率提升了3.25pct  至28.64%，管理费用率和销售费用率同比分别变动了-0.89pct  和4.24pct，最终公司归母净利率提升了0.52  pct  至10.49%，盈利能力稳中有升。公司削减低毛利率型号产品或影响终端销售，但在公司高端产品占比提升背景下，我们认为未来公司盈利能力有望实现较大幅度提升。
        作为具有稀缺属性的全球家电龙头，美的集团具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性。美的集团在2C  的家电业务上全面开花，通过收购KUKA，成立安得智联、美云智数，进军2B  业务，为美的未来成长打开更大空间。公司作为全球家电龙头，我们认为其未来业绩增长持续稳定，具备足够向上弹性且具有较强安全性与稳定性且外资持股比例在不断提升，通过观测深港通数据，截至8  月31  日，深港通持股比例不断提升至13.13%，创历史新高。
        盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯，2C  业务全面开花，传统业务成长路径清晰，考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升，  KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B  领域拓展，打开成长空间。我们预计公司2018-2020  年实现  EPS  分别为3.22、3.82、4.45  元，分别同比增长24%、19%、16%。目前对应18  年13倍PE  估值，参考家电行业和机器人行业可比公司，给予公司18  年18-20  倍PE  估值，对应合理目标价格区间为57.96-64.4  元。“优于大市”评级。
        风险提示。并购整合不达预期，原材料价格、汇率波动。