三季度以来，油价仍维持高位，人民币继续贬值2.9%，我们采用彭博最新油价汇率预测，调整2018/19/20 年EPS 至0.35/0.68/1.14 元，维持买入。
    上半年客座率稳中略降，总票价与去年同期基本持平
    尽管供给紧缩政策持续，公司仍通过调整航线结构、拓展航线网络等方式尽可能增加运力供给，上半年总供给同比增12.4%，较去年同期加快7.7 个百分点，国内国际同比各增10.0%和17.1%；需求表现稳定，同比增11.7%，客座率同比略减少0.54 个百分点至80.5%，其中国内国际各降0.8、0.4 个百分点。因受益行业供需关系向好，且各航司首轮提价陆续完成，票价上行空间进一步打开，上半年公司国内客公里收益同比改善1.4%，使得总票价基本持平去年同期。公司公告计划向母公司的全资子公司“资本控股”转让国货航51%的股权，届时将产生税前收益约4.11 亿元，有利于其专注航空客运业务。
    油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现，但单位扣油成本下降明显
    上半年财务费用同比增加15.87 亿元，主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响，人民币兑美元贬值1.3%，使得公司产生汇兑净损失5.18 亿元（去年同期为汇兑收益12.7 亿元）。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响，布油自年初以来持续走高，上半年均价同比增35.1%，万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%，推动航油成本同比上涨29%，总营业成本涨幅达13.8%。公司精细化成本管控，运输主业规模优势进一步扩大，座公里扣油成本同比下降4.2%；上半年销售费用同比减少0.3%，我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降10.7%。
    下调盈利，调整目标价区间至8.80-9.80 元，维持“买入”
    综合考虑宏观和公司上半年经营状况：1）基于最新彭博预测2018/19/20 年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70 美元每桶、6.75/6.6/6.4；2）下调公司2018/19/20 年客公里收益至0.53/0.54/0.55 元每客公里，减少成本预测，增加补贴收益预测， 最终下调2018/19/20 年净利润预测值29.4%/23.0%/17.8%至48.06/93.38/155.56 亿元。考虑行业周期底部回升，消费属性展现，且公司航线资源优，参考公司历史5 年估值倍数均值（18xPE和1.3x PB）给予一定溢价，取25x 2018PE和1.5x 2018PB（2018BVPS预测值为6.53 元），调整目标价区间至8.80-9.80 元，重申“买入”。
    风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。