上半年国航飞机引进较少，飞机利用率提升显著。上半年集团共引进15  架飞机，退出8  架，净增7  架飞机，上半年年末客机数较去年同期仅增长6%，但运力同比增长12.4%，去年同期首都机场跑道大修，公司利用率受限，今年受益于公司运行效率提升和基数效应，资产利用效率提升显著，其中飞机利用率达到9.54  小时，同比提升0.07  小时。收入端，收益水平小幅下滑。上半年公司整体运力投放增长较快，同时基数较高，整体收益水平小幅下滑。
        成本端受燃油压力冲击，但受益资产运行效率提升和飞机维修周期等因素，非油成本单位显著下降。国航上半年燃油成本共计175.82  亿元，同比增长29%。上半年扣除燃油后的营业成本合计366.7  亿元，同比增长7.7%，座公里非油成本同比下滑约4%。
        扣汇兑后业绩大幅增长。上半年人民币对美元贬值1.3%响，国航汇兑净损失5.18  亿元，去年同期为汇兑净收益12.70  亿元，若除汇兑影响，上半年国航利润总额为55  亿元，同比增长40.8%。
        投资建议：供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018  年的主线，同时，中国国航干线航线占比较高，盈利能力强、业绩稳定，供给侧改革新规下，干线机场时刻增长全面收紧，随着未来干线票价上限的打开，公司有望表现出较高的票价弹性。公司短期业绩受汇率冲击较大，调整盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为  0.43、0.77、0.94  元，对应8  月31  日PE  为18、10、8  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件