费用率方面，上半年公司销售费用率同比提升0.5pct，主要由于广宣费增加所致；财务费用率同比提升0.4pct，主要由于利息借款增加所致；管理费用率（不包括研发费用）同比下降0.5pct，主要由于折旧摊销费用同比下降约5000 万元所致；研发费用率同比下降2.0pct，主要由于资本化所致。
    车型结构持续优化，公司盈利能力恢复性增强
    根据产销快报，上半年公司整车累计销售47.2 万辆，同比增长3.1%，其中SUV 累计销售39.8 万辆，同比增长2.1%。WEY 品牌方面，上半年VV5、VV7 累计销量达3.9 万辆、3.8 万辆，公司已于8 月推出VV6。哈弗品牌方面，18 年公司推出新款H6 Coupe 及H4，有助于哈弗品牌结构改善及盈利水平恢复。此外，公司将于9 月推出全新F 系列车型，预计4 季度推出公司首款搭载自动驾驶技术车型F7。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化，公司毛利率水平有望迎来恢复性增强，盈利能力或将持续改善。
    长城宝马合资公司落地，新能源汽车业务布局迈入新阶段
    公司积极拓展新能源汽车业务，完善新能源产品线布局。根据中报，公司同步开展EV、HEV、PHEV 等车型开发及FCV 策划，首款PHEV 车型WEY P8 已与4 月推出，公司预计3、4 季度推出欧拉品牌旗下车型欧拉IQ、欧拉R1。7 月公司与宝马正式签署合资合同，成立光束汽车合资公司，具有年产能16 万辆纯电动汽车的生产能力。
    投资建议
    公司是国内SUV 龙头，产品结构优化或带来毛利率持续改善，入股河北御捷、投资锂矿公司、合作宝马，积极拓展新能源汽车业务。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.79/0.90/1.02 元，对应当前股价PE 分别为8.9/7.9/7.0 倍，考虑新车拓展存在不确定性，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    汽车行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品表现不及预期。