传统主业黄金珠宝向好，快乐时尚产业集群升级。在消费零售及黄金珠宝整体向好，公司上半年营业收入同比增长7.67%，比去年同期提升3.14pct，其中主业黄金饰品表现稳健，网点数达到1974 家，较年初新增21 家，收入同比增长7.32%，比去年同期提升3.27pct，新兴业务度假村收入同比增长55.02%，同期上升21.35pct，而餐饮收入同比降低了9.02%。上半年，豫园通过餐饮品牌战略升级、商贸产品迭代进化、产业模式融合创新三个方面对产业集群进行升级。此外，豫园宣布收购苏州松鹤楼，这是公司在餐饮、文化商业领域的最新拓展，利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群。
    毛利率小幅上涨，转型升级带动费用小幅提升。豫园2018 年上半年毛利率为14.24%，较去年同期小幅上涨至0.30pct，主要由于业态结构优化，高毛利的度假村等业务占比提升。费用方面，公司H1 进行了一定幅度的转型升级，短期费用率略有提升，销售费用为4.26%（+0.66pct），管理费用为5.51%（+0.64pct）。
    复星线下城市地标业务7 月完成结算登记，预计Q3 开始并表贡献业绩。5 月11 号复星注资获批，7 月完成结算登记，复星集团持股比例达到68.25%，近七成的绝对控股权保证了公司治理的稳定性及灵活性，同时也标志着豫园股份将深度融入复星集团“健康，快乐，富足”生态圈的核心战略布局中。预计传统主业未来三年保持15%左右利润增速，公司承诺2018-2020 年线下城市地标相关资产贡献70 亿利润，预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。
    投资建议：公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高 端消费复苏。Q2 净利润增长6.68%。蜂巢城市落地将显著贡献业绩。我们预计公司2018/2019 年净利润同比分别增长310%、40%，EPS 分别为0.75 元、1.04 元，目前股价对应2018/2019 年PE 分别为10 倍、7 倍。
    风险提示：1）资源整合速度与质量不符预期，2）黄金业务增速较慢。