公司拟以资产性收购方式收购安徽药膳堂（16 家门店，2017PS 2.08）及广西参芝林（16 家门店，2017 PS 0.9）。
    简评
    自建与并购双轮驱动，带动业绩增长
    上半年，公司医药零售业务实现营业收入39.18 亿元，同比增长24.24%，占收入比重为88%，毛利率提高0.68 个百分点。继续加快批发业务发展，医药批发（对外部单位批发）业务实现营收4.63 亿元，同比增长88.50%，占收入比重为10%，毛利率提高1.2 个百分点。医药制造业务（子公司药圣堂对集团外部单位的商品销售）及其它业务（公司门店转租）合计占收入比重2%。零售业务带动公司上半年业绩增长。
    2018 年上半年，公司新增门店534 家，其中新建门店297家，并购门店237 家，关闭门店29 家，华东地区为重点扩张区域（净增门店302 家）。2017H1 新增门店123 家（含并购），2017H2新增门店534 家（含并购），扩张速度环比2017H2 持平，同比2017H1 大幅提速。上半年签约并购投资项目9起，涉及资产性收购（门店数43 家）4 起、控股收购4 起。直营门店总数达到2939 家、加盟门店427 家，共计3366 家，直营门店数占比为87%，直营门店数同比增长53%。自建及并购（17H2 部分并购业务18H1 完成交割）双轮驱动带动公司业绩增长。
    我们认为：1）通过新建+并购的扩张方式使得公司销售规模稳步快速提升；2）目前零售药店连锁率为50.5%，较美国75%连锁率相比仍有提升空间，另外龙头企业市占率偏低，未来行业并购整合仍将是大趋势，截至2018H1公司货币资金为11.67 亿元，能够为未来的并购整合提供支持，高速发展值得期待。
    经营率上，相比2017 年末，旗舰店净增1 家，坪效持平；大店净增25 家，坪效下滑1 元/平方米，基本正常；中小成店净增479 家，坪效下滑4 元/平方米，主要由于大幅扩张拉低坪效。受中小成店大幅扩张坪效下滑影响，合计坪效下滑5 元/平方米，待未来门店进入成长期后将为公司贡献业绩增速。
    财务指标基本正常
    上半年，公司零售业务盈利能力稳步提升，毛利率为39.05%，同比提高0.68 个百分点；费用得到较好控制，销售费用率同比提高0.54 个百分点，主要是人工薪酬、房租费用的增长，管理费用率同比下降0.33 个百分点，财务费用率同比下降0.26 个百分点，期间费用率基本稳定；应收票据、应收账款基本正常；经营活动产生的现金流量净额同比增长23.75%，主要由于收入增长，相应的收到的货款增加所致。其余财务指标基本正常。
    盈利预测与投资评级
    我们认为：1）零售药店行业将长期受益于行业集中度提升，看好公司拥有的快速规模扩张能力及盈利能力的提升；2）处方外流趋势明显，将为零售药店行业带来增量市场，公司积极布局院边店，并不断提升药师专业化服务能力，未来有望率先受益。预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为92.41 亿元、113.58 亿元和138.26亿元，归母净利润分别为4.66 亿元、5.78 亿元和7.09 亿元，分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%，折合EPS 分别为1.64 元/股、2.03 元/股和2.49 元/股，维持买入评级。
    风险分析
    并购交易失败风险；对外投资失败风险；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；