简评
    开源节流并举，归母净利润增速居上市券商第三
    公司持续推进业务转型，来自财富管理业务（+6.03%）、投资管理业务（ +43.27%）、国际业务（ +39.23%）和其他业务（+144.33%）的收入均取得同比增长，尽管权益类自营受挫导致机构服务业务收入同比-97.39%，整体营收仍然逆势微增。面对不利的市场环境，公司在扩张员工人数（上半年末为8767 人，同比+7.77%）的同时严格控制员工成本（上半年为26.46 亿元，同比-7.26%），管理费用率下降3.17 个百分点至46.29%，带动归母净利润同比+5.53%，高居上市券商第三。截至上半年末，公司财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务和其他业务收入分别占营收的51%、1%、22%、12%和14%。
    财富管理：移动互联网战略深化，产品代销费率提升
    （1）市场低迷拖累交易额：上半年公司股基交易额7.58 万亿元，同比-2.84%，行业排名第一；佣金率为2.45%%，同比-0.15bp。（2）移动互联网战略持续深化：2018 年6 月涨乐财富通APP月活数为655.50 万，较2017 年6 月+7.53%，位居证券公司类APP第一名；上半年涨乐财富通APP 客户开户数占公司全部开户数的97.13%，公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。（3）金融产品代销费率提升：上半年金融产品代销业务销售总金额1.52 万亿元，同比-2.80%，销售总收入0.84 亿元，同比+16.99%，费率由上年同期的0.46%%增至0.56%%。（4）股票质押业务风险可控：上半年公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26 亿元，较上年末-15.02%，其中表内余额400.58 亿元，较上年末-17.26%；上半年末平均履约保障比例为228.45%，较2017年末-9.50 个百分点。
    机构服务：IPO 与并购重组释放业绩，场外期权业务规模扩张
    （1）IPO 放量助承销业绩回暖，并购重组龙头地位巩固：上半年公司IPO 主承销金额86.17 亿元，同比+286.45%，再融资主承销金额90.65 亿元，同比-44.40%，债券主承销金额559.58 亿元，同比-17.50%，上半年公司实现证券承销业务净收入8.08 亿元，同比+20.03%。上半年公司并购重组业务交易金额704.54 亿元，同比+98.84%，行业排名第一。（2）固收类投资与场外期权业务规模扩张：上半年末公司自营固定收益类证券规模为707.55 亿元，较2017 年末+39.95%，自营权益类及衍生品规模为318.53 亿元，较2017 年末+12.64%，由于权益类投资表现不佳，上半年公司投资净收益21.84 亿元，同比-12.71%。2018 年公司获得场外个股期权一级交易商资格，上半年末公司场外期权存量名义本金增至90.72 亿元，期末账面衍生金融资产17.95 亿元，较2017 年末+358.35%，带动公允价值变动损益由去年同期的-0.96 亿元增至3.45 亿元。
    投资管理：ABS 管理规模高速增长，公募基金持续开拓客源
    （1）ABS 管理规模高速增长：2018 年二季度公司资产管理月均规模9228.48 亿元，同比-2.35%，行业排名第二；其中主动管理资产月均规模2266.81 亿元，占资产管理月均规模的24.56%，行业排名第四。上半年公司企业ABS 发行规模370.61 亿元，同比+109.12%，行业排名第一，带动上半年专项资管月均规模增至803.19 亿元，同比+69.99%。（2）公募基金持续开拓客源：南方基金管理资产规模合计7786.27 亿元，较上年末+7.45%，其中公募业务管理资产规模合计5011.51 亿元，较上年末+13.89%；华泰柏瑞管理资产规模合计1025.10 亿元，较上年末+8.96%，其中公募业务管理资产规模合计886.17 亿元，较上年末+7.24%。
    投资建议：目标价19.50 元，给予“增持”评级
    我们认为，华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定，财富管理业务有望持续贡献增量业绩；并购重组业务先发优势明显，将搭乘国内产业升级的东风。2018 年8 月，公司完成定增，募资总额142.08 亿元，公司净资产将突破千亿大关（有望跻身行业第四），利于资本中介业务的开展；本次定增还引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者，未来业务合作的想象空间巨大。此外，2018 年8 月，公司深化所有制改革试点总体方案获批，职业经理人制度试点、核心员工股权激励计划有望有序开展。受中美贸易战及信用紧缩影响，股市短期承压，对券商板块估值形成拖累，因此我们将公司评级下调为“增持”，但公司商业模式长期向好趋势不变。预计2018-2019 年公司EPS 为1.11 元和1.17 元，BVPS&n