主要板块建筑/环保/水泥/地产分别实现营收237.8  亿/110.4  亿/34.1  亿/29.7  亿元，同比-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%，地产上半年开盘较慢导致收入下滑较多，预计随着下半年逐步加快推盘，全年营收将保持稳定；行业督查继续影响环保板块，随督查渐入尾声预计下半年将逐步好转。水泥/地产/运营分别实现利润7.9  亿/4.2  亿/4.8  亿元，同比+49%/+35%/+82%，成为业绩增长核心驱动，其中运营板块高增主要为襄荆、大广北高速车流量大幅增长所致。
        综合毛利率同比提升4.2pcts  至15.8%，经营、投资现金流净流出大幅增加。2018  年上半年公司综合毛利率15.8%，同比+4.2pcts，为水泥板块受益行业高景气度（毛利率升6.2pcts  至23.2%）、房地产毛利率提升（+6.4pcts至14%）以及运营毛利率提升（+9.8pcts  至33.9%）所致，环保则毛利率-0.5pcts  至2.3%。三项费用率同比+1.4pcts  至8%，其中，财务费用率增加0.9pct，主要为信用借款增加110  亿至249  亿所致。投资收益较去年同期增加2.6  亿元至3.5  亿元，其中长期股权投资收益和处置可供出售金融资产收益较去年增加2.2  亿/0.4  亿元。公司经营现金流净流出61.2  亿元（去年同期23.5  亿元），为地产拿地支出增加所致；投资现金流净流出71.5  亿元（去年同期27.5  亿元），为购建长期资产和投资支付现金增加所致；筹资现金流净流入130.1  亿元（去年同期37.3  亿元），为银行借款增加所致。
        上半年工程订单新签同比-4.8%至1199  亿元，完成年计划新签合同额的54.5%，PPP  项目有序推进。2018  年H1  公司新签合同额1,199.2  亿元（同比-4.8%），完成年计划新签合同额2,200  亿元的54.5%。其中新签国内/国际合同额817.9  亿/381.2  亿元（同比+19.5%/-33.7%），国内新签订单稳健增长，海外新签订单有所下行。截至2018  年上半年，公司PPP  已签约合同额1538  亿元，各项目有序推进，上半年PPP  营收63.2  亿元，占建筑板块收入26.6%。考虑到未来业务转型，在产业升级中向环保、装备等新业务倾斜，建筑业务整体大概率保持稳定增长，但将从重量转为重质。
        环保板块再生资源、水环境治理等领域持续布局，淮安再生资源项目完成验收。再生资源方面，目前所属绿源公司旗下环嘉/兴业/淮安年综合处理能力达920  万吨，其中首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已完成达产达标验收，年PET  生产能力达15  万吨，是国内最大的再生PET  加工基地；在有色金属精加工业务方面拥有废铜/废铝年加工能力6.5/1.5  万吨，上半年加工废铜/废铝2.1  万/1.0  万吨。水环境治理方面，公司温岭市牧屿污水处理厂已完工投运，日处理污水能力23.1  万吨，占温岭市污水处理的86%。此外，公司在水土治理（土壤修复、尾矿填充等）/道路材料（钢渣沥青混凝土）/固废处理（中材洁新公司）/新能源和清洁能源（谷电加热储热、水泥窑）方面均有布局。环保板块持续拓展，督查结束后业绩料将稳步提升。
        风险因素：环保业务开展不及预期，PPP  落地不及预期，海外经营风险。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑公司环保业务有较大提升潜力，传统主业稳健，水泥业务增加业绩弹性，我们维持2018/19/20  年EPS  预测1.07/1.27/1.50元，对应PE  为6.6/5.6/4.7  倍，维持“买入”评级。