上半年存款增长表现抢眼，有效助力规模扩张。工行上半年存款增长1.26万亿。自身看，增量创下2010  年以来同期最好水平；对标看，存款增幅8.3%，居四大行首位，高于其他三行均值3.8pcts。在存款对资金来源的有利支持下，工行上半年总资产增速（4.7%）亦居四大行首位。此外，存款结构仍较为合理，在市场活期存款净减少背景下，工行活期存款依然保持了5.1%的正增长（定期存款增幅13%）。
        息差走势高位趋稳。公司一季度、上半年净息差均为2.3%，较去年全年提升8BPs。①资产端：上半年生息资产收益率+5BPs（HoH），主要是贷款占比提升带来的结构优化影响（日均占比+1.7pcts  至59%）。②负债端：计息负债付息率+7BPs，值得关注的是，得益于扎实的业务基础，存款付息率仅微幅上行2BPs。整体看，量价造好下，公司上半年利息净收入延续了2017  年双位数增长格局（2017  年、1H18  均为10.6%  YoY）。
        资产质量整体平稳，强化处置主动“瘦身”。Q2  不良率1.54%，与一季度持平，较年初下降1BP。上半年关注类贷款大幅减少793  亿，关注率下降72BPs  至3.23%。上半年核销522  亿，同比多增189  亿。关注、核销一降一升，加之不良稳定，我们判断是营收持续向好窗口期，公司策略性加大问题资产处置所致。IFRS  9  落地加之拨备加计（上半年同比多200亿），Q2  拨备覆盖率173%（比年初+19pcts），风险抵补能力亦有效增强。
        优先股发行助力资本补充，业务扩张更为从容。半年报发布同时，公司亦公布境内优先股发行预案（不超1000  亿元）。我们测算，本次发行有望提升一级资本充足率约0.59pct，发行后公司一级资本/资本充足率将达到13.4%/15.32%。短期看，资本补充使公司规模扩张、信贷投放更加从容；中长期看，应对系统性重要性银行TLAC  规则要求的压力也逐步释放。
        风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
        维持“买入”评级，目标价A  股8.6  元（合H  股9.91  港元）。工商银行审慎的风险偏好和稳健的经营风格，为公司带来可持续、高质量的盈利增长。优先股补充资本若顺利完成，则有望进一步支撑公司业务和盈利扩张。维持公司2018/19  年EPS（归属于普通股股东口径）预测0.86/0.94  元，当前股价对应2018  年6.27X  PE/0.85X  PB。维持“买入”评级，A  股目标价8.6  元（合H  股9.91  港元）。