收入增速超预期，省外市场占比提升：2018H1 公司白酒收入139.38亿元，同比增长24.92%，超越市场预期。分产品看，预计梦之蓝增长近50%，延续了2017 年的高增速；海之蓝天之蓝增速提升至20%左右，增速较2017 年有较为明显的提高，是公司上半年收入提速的主要推动力；双沟及其他普通白酒小个位数增长。梦之蓝体量已超越天之蓝，正在加速追赶海之蓝，预计2018 年全年梦之蓝收入超60 亿。按照当前增长势头保持下去，到2020 年梦之蓝收入将破百亿，实现公司的长期目标。分区域看，2018H1 省内收入78.39 亿元（+22.82%），省外收入67.04 亿元（+30.22%），省外增速继续高于省内，且省内外均呈现加速状态。省内市场方面，通过渠道调研了解到，今年以来渠道和终端库存一直较低，经销商中秋打款意愿强，省内增长有可持续性。省外方面，今年公司确立的新江苏市场数量进一步增加至495 个，新江苏市场收入占到省外的70%以上。2018H1 省外收入占比46%，较17 年末提高1.5pct。
    消费税率回归12%正常水平，净利润率继续保持稳健：在执行了新的消费税政策后，公司将原本计入成本、由受托方代扣代缴的消费税转计入税金及附加项，使毛利率回归真实水平，2018H1 毛利率为71.50%（+11.6pct），税金及附加占比相应提高12.6pct 至14.57%。其中消费税率为12%，回归至正常水平。2018H1 销售费用率为8.07%（-0.22pct）、管理费用率为6.05%（-0.89pct）、财务费用率为-0.15%（+0.15pct），费用率合计降低0.96pct。2018H1 归母净利润率34.42%（+0.52pct），在行业内排名第四，保持了很强的盈利能力。
    盈利预测与评级：预计2018-2020 年公司EPS 为5.45 元（+24%）、6.67元（+22%）、8.05 元（+21%），对应PE 为21X、17X、14X，维持“买入”评级。