投资要点
        Q2加速成长，经营质量可圈可点。公司  Q2  营收、净利润增速分别为26.97%、31.28%，较  Q1  加速，推测主要系：1）从产品来看，受益于省内消费升级梦系列快速放量成为新增长极，渠道反馈蓝色经典系列中梦上半年增速在  50%以上，海天增速在  10%左右，梦系列产品在蓝色经典中占比预计超过  35%；2）新江苏市场拓展顺利，报告期内公司省内外增速分别  20.02%、30.1%，占省外市场比重超过  70%的新江苏市场顺利开拓推进公司省外市场快速增长。报告期内公司预收款  20.57  亿元，环比增加约  5  亿元，同增  40.69%，草根调研显示公司中秋节促销共计42  天，仅  8  月  20  日促销首日计划内配额被抢完  30%以上，旺季销售势头好，经销商打款积极性很高。报告期内现金回款  140  亿元，同增30.55%，经营活动产生现金流量净额同增  89.28%。
        提厂价、调结构、会计科目调整，公司毛利率大幅跳升；毛利率提升抵冲消费税影响，净利润率稳步提升。公司  2018H1  毛利率为  71.5%，较17H1  提升  11.6pct，18Q2  单季度毛利率  65.24%，较  17Q1  提升  7.91pct。期内毛利率提升明显，原因除像其他酒企结构升级、厂价上调等原因，另一重要原因则是公司会计科目调整，公司消费税之前以代缴形式计入成本，本期改计入税金及附加，故报告期内公司成本同比减  10.37%，税金及附加同增超过  8  倍。同时，因会计准则调整以及税基调整，报告期内公司营业税金及附加占总营收比  14.57%，较去年同期增加约  12pct。2018H1  销售费用率及管理费用率分别为  8.07%和  6.05%，较  17H1  下降0.22pct  和  0.69pct；18Q2  销售费用率及管理费用率分别为  11.4%和  8.15%，与  17Q2  基本持平。综合以上，公司  2018H1  净利率为  34.4%，较去年同期增  0.6pct，18Q2  净利率为  30.5%，较  17Q1  升  0.86pct，盈利能力稳步改善，我们认为随着梦系列进一步放量结构优化与提价共振，公司盈利能力仍有提升空间。
        强营销能力在调整期优势明显，产品升级叠加区域切换成为增长新推动力，18  年确定性加速，来年高增长可期。公司以营销见长，在强营销能力推动下公司业绩稳定增长，在宏观经济变化导致行业竞争加剧进入调整期公司竞争优势凸显。在高端市场回暖，次高端快速升级、省外开拓顺利推进背景下，公司  16  年开始着手处理调整期遗留的海天产品老化、价格透明经销商利润薄、渠道库存高等问题，并于  17  年取得超预期进展，随着省外体量占比提升、梦系列产品放量，更加之海天开始实现正增长，公司将在  18  年开启加速增长模式，明后年增长确定性强。
        盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测不变，预计  18、19、20  年公司实现  EPS  分别为  5.45  元、6.86  元、8.19  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济及政策风险，市场系统性风险，梦系列放量不达预期，省外拓展不达预期，省内调整不达预期。