今年以来，国内种植业供给侧改革持续推进，公司水稻种业面临的竞争加剧，上半年实现稻种收入7.86  亿元，同比增长14.21%，增速较以往略有放缓；毛利率40.12%，较去年同期下滑4.03%。公司上半年实现玉米种子业务收入2.01  亿元，同比大增111.18%，毛利率同比上升6.95%，我们预计主要是由于公司自身玉米种子业务实现恢复性增长，另一方面是受河北巡天等子公司并表因素影响。公司上半年的蔬菜瓜果种子、向日葵种子和杂谷种子业务均实现了良好的发展趋势，三项业务合计贡献收入近3  亿元，显示了公司前期并购的德瑞特、三瑞农科、河北巡天等子公司运营良好，逐渐开始释放业绩。
        费用大增，拖累业绩表现。公司上半年各项费用大幅增长，销售费用、管理费用、财务费用合计同比增加约2  亿元，期间费用率同比上升超过10  个百分点，严重拖累公司整体业绩表现。公司前期落地多个外延并购项目，并购范围的增加是费用上升的推手之一；另外行业竞争加剧以及收购海外资产导致有息借款增加、汇兑损失放大等因素，也导致公司销售费用和财务费用大幅增长，其中公司参与收购的巴西陶氏资产尚处于业务整合阶段，投资收益亏损约5500  万元。
        短期业绩承压不改中长期成长趋势。公司上半年遭遇行业竞争环境恶化、外延并购整合费用上升、耕地修复开发业务受挫等不利因素影响，业绩下滑幅度较大。我们认为短期业绩承压不改公司中长期的成长趋势。公司的稻种研发布局已基本覆盖我国全生态区，产品的领先优势有望持续巩固；玉米业务已开始扭转前期不利局面，实现恢复性增长，日前并购联创种业已顺利通过核准，加之巴西资产带来的国际化布局，公司玉米整体业务实力有望再上一个台阶；其他种子业务已显示出良好的增长潜力和竞争优势。
        盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进，研发优势突出，通过外延发展聚合了一大批优秀的团队和资源，公司产业竞争能力持续提升。不考虑并购联创种业影响，我们预计公司2018~2019  年归母净利润分别为10.2  亿元、12.4  亿元，其中2018  年种业主业实现归母净利润约7.5  亿元；2018~2019  年EPS  分别为0.81  元、0.99  元，给予公司2018  年25~30  倍的PE  估值，对应合理价值区间20.25~24.30  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。行业供过于求越发明显，外延式扩张不及预期，自然灾害。