公司 2018 年 H1 营收符合预期，利润表现费用拖累。公司 2018 年半年报：营业收入同比增长22%至13.5亿元，归母净利润同比下滑33%至1.6亿元。公司净利润表观略低预期，主要原因：1）水稻制种主要基地迁至海南，制种成本提升降低毛利率；2）农业服务 2018H1 该业务因项目结算时间分布差异，未确认收入贡献利润；3）受突发季节影响，公司巴西项目拖累业绩 5000 多万；4）因借款增加和汇率波动，财务费用同比增加 1.2 亿。
    2018H1 业绩同比筑底，静待下半年业绩表现。公司 2018H1 整体毛利率为 46.3%，同比提升 4.4 个百分点。三费方面，销售费用率 10.3%，同比提升 0.8 个百分点；管理费用率 11.0%，同比提升 2.3 个百分点（主要受巴西陶氏项目影响）；财务费用大幅度增加 1.2 亿，主要受借款增加以及汇兑损益影响。我们认为下半年巴西项目好转、玉米种子景气抬升以及农业服务并表，公司业绩将好转。
    公司 2018 年超预期点仍在玉米。2018 年，公司玉米主要看点在于：1）自有品种 2018 年将恢复性增长；2）新品种储备充足；3）拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同。4）参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。
    风险提示：大宗商品价格不及预期，种植面积不及预期，种子需求不佳