稻种延续高增，农服业务成新亮点。2017 年公司稻种业务延续近年来的高速增长势头，完成稻种销售收入19.4 亿元，同比增长41.5%；2018 年一季度，公司稻种业务收入和净利润分别同比增长16%、18%。我们认为公司以隆两优、晶两优为首的新品种系列市场表现良好，加上公司通过收购湖北惠民、湖南优至等优秀地方种企，完善了水稻细分市场布局，稻种业务有望持续增长。稻种业务之外，公司农服业务成为新晋亮点板块，2017 年实现收入3.2亿元，毛利率水平达78%，是公司重要的利润增长点。公司一直以来在加强对农业服务模式的探索，我们预计公司农业服务项目储备充足，顶层设计有望在2018 年取得突破性进展，有助于加快公司在营销模式上的变革与创新。
    加快投资并购步伐，完善产业战略布局。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略，2017 年公司收购湖南优至、湖北惠民80%股权，与南京农大合资设立南方粳稻研究院，完成对四川隆平、百分农业等杂交稻核心主体的少数股东股权上移，强化公司“宽渠道”运营策略，为推动稻种市场份额持续增长奠定良好基础；同时公司投资控股河北巡天、三瑞农科，战略性进入小米、食葵领域，加速推进公司“3+X”经营品类战略，进一步提升公司在多作物种业市场的综合竞争力。国际方面，公司通过参与投资陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拓展了美洲等全球重要种业市场，获得了国际先进、成体系的育种研发资源与经验。2018 年初，公司拟收购国内玉米种业领军企业联创种业90%股权，并与中国化工农化合资设立先隆生物，继续完善公司在国内玉米种业的布局，提升公司的玉米种业创新能力和产业拓展能力。公司于2017 年已跻身全球种业前九强，我们预计公司将借鉴孟山都、先正达等国际巨头利用外延并购迅速发展壮大的历程，后续或有更多的并购项目落地。
    盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进，研发优势突出，主力品种销售持续放量，国际化战略取得突破性进展。不考虑并购联创种业影响，我们预计公司2018~2019 年归母净利润分别为10.9 亿元、12.4 亿元，EPS 分别为0.87 元、0.99 元，给予公司2018 年30 倍的PE 估值，目标价26.1 元，维持“买入”评级。
    风险提示。行业供过于求越发明显，外延式扩张不及预期，自然灾害。