17Q4 实现营业收入19.31 亿元，同比增长53.93%；归母净利润6.11 亿元，同比增长52.45%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长31.79%。
    2018 年一季度公司实现营业收入8.14 亿元，同比下降0.69%；归母净利润2.25 亿元，同比下降2.84%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降48.84%。低于我们此前预期。
    杂交水稻主业高增长、开拓农业服务，2017 年公司业绩实现高速增长。2017 年公司杂交水稻种子销售收入19.42 亿元，同比增长41.53%，主要得益于“隆晶两优”品系销售快速增长，16/17 销售季销量约为1400 万公斤；预计17/18 销售季销量有望实现2400-2500 万公斤；农业服务实现销售收入3.22 亿元，主要是土地开发、耕地修复等业务，单独核算的农业服务利润约为1.28 亿元。
    杂交水稻主业增速有所放缓、农业服务尚未结算，18Q1 业绩出现小幅下滑。（1）17Q1 农业服务确认约1.7 亿元收入、5700 万并表利润，而由于项目结算时间分布差异，18Q1 无贡献（大约有100 多万费用）。如果不考虑农业服务的影响，公司营业收入增速约为25%，归母净利润增速约为30%；其中，公司国内杂交水稻种子业务的主营业务收入、净利润同比增速分别为16%、18%。（2）公司因为巴西项目承担4 亿美元的贷款，18Q1 产生约3000万的财务费用，但是由于人民币升值产生汇0。兑收益，因此不仅平抑了产生的财务费用，还产生一定收益；（3）公司毛利率下降1.63pct 至44.06%，主要原因在于杂交水稻制种进一步向海南集中，而海南制种基地的制种成本比内陆高；（3）由于公司新增并表子公司，导致管理费用同比增长71%，但同时由于时间错配等原因导致并表收入并未等比例增加，管理费用率提升4.13pct 至9.84%。
    玉米有望接棒杂交水稻，再造一个隆平高科！公司采用“内生+外延”路径发展玉米种子业务：（1）内生：去年由于黄淮海地区高温热害严重，公司的品种表现较好，17/18 业务年度预计增速20%左右；（2）外延：投入约38 亿元（陶氏业务美元贷款4 亿+联创种业接近13 亿元）发展玉米业务。目前公司已完成17000 多份高质量玉米种质资源的鉴定，经过分子生物技术分析，确认约70%的种质资源可以用于热带、亚热带（如中国西南地区），40-50%可以用于温带（如黄淮海地区）。预计18 年巴西业务可贡献4000 万元投资收益。
    河北巡天农大372（在黄淮海地区市占率前五）的知识产权诉讼取得有利于巡天得到结果；对联创种业的收购顺利进行，预计将于18 年四季度之前完成交割，于19 年开始并表。且不排除未来2-3 年将陆续密集并购的可能。
    投资建议：假设公司自2019 年开始对联创种业并表,预计2018-2020 年营业收入42.63/55.10/62.46 亿元，归母净利润分别为10.50/14.07/17.68 亿元（根据公司最新情况，我们下调18/19 年盈利预测，原值为11.59/16.02 亿元，新增2020 年盈利预测），同比增速分别为36%/34%/25.7%，EPS 分别为0.84/1.07/1.34 元/股，当前股价对应的PE 分别为25/20/16X，维持“买入”评级。