实现EPS  0.52  元。
        盈利能力提升，净利润增速超营收增速。2018H1  公司净利润增速超营收增速约18pp，我们预计因市场结构优化与并购整合成效凸显。2018H1  公司整体毛利率41.82%，同比提升0.85pp，其中零售毛利率提升0.47pp，我们预计随规模效应增强返利亦有所增加。分产品来看，公司中西成药比重增加，非药业务毛利率明显提升。2018H1  中西成药营收占比69.69%，同比提升2.54pp，中西成药营收增速21.98%，超出零售营收增速2.12pp。非药业务毛利率54.44%，同比大幅提升2.28pp，我们预计中药等毛利率提升。
        门店扩张以自建为主，加速拓展可期。2018  上半年公司门店数5264  家，净增门店198  家，新建门店349  家，关闭及搬迁门店151  家。因一级市场并购标的成本显著增加，公司门店扩张以自建为主。2018  年7  月初至8  月24  日，公司新建门店153  家，净增门店112  家，正筹备门店152  家，考虑公司资金雄厚（货币资金10.9  亿元），我们预计公司下半年有望加大门店扩张力度。
        云南市场量价齐升，川渝市场表现强劲。2018  上半年公司西南区域门店占比81.6%，新增门店数占总数84.2%，贡献82.6%营收，营收增长18.27%。其中云南地区客单价同增3.64%提升明显；川渝地区交易次数同增45.76%，整合效果突出。重庆、四川市场中药销售占比分别为12.32%、11.22%，高于公司总体6.75%的水平，公司有望通过扩大中药产能，进一步提升整体盈利能力。
        三类市场阶梯布局，盈利与潜力兼得。公司采取阶梯型布局结构，对区域市场实行精细化管理，42.5%门店位于高密度高盈利能力的金牛市场；45.0%位于盈利能力快速提升的明星市场，并建立多种模型进行市场攻坚；12.5%位于新兴市场，兼顾盈利能力与增长潜力。
        三项费用控制良好。2018H1  公司销售费用率为27.91%，同增0.84pp，主要原因是新开门店，销售规模扩大；管理费用率3.48%，同减1.43pp，预计因是并购门店减少；财务费用率0.56%，同减0.17pp。公司三项费用率合计31.95%，同减0.76pp，凸显公司良好的费用控制能力。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为5.36、6.72、8.34亿元，对应EPS为0.94、1.18、1.47元。参考可比公司18年40倍PE，给予公司2018年40-43倍PE，合理价值区间37.78-40.62元，"优于大市"评级。
        风险提示。门店扩张不达预期；并购整合风险；医保药品限价风险。