同时公司上半年经营性净现金流4489 万元，同比转正，盈利质量不断提升。公司预告2018 年1-9 月预计归母净利润3.79-4.74 亿元，同比增长20%-50%，我们认为公司第三季度较快增长有望延续。
    省内垂直渗透持续拓展，川渝等省外地区经营质量快速提升。公司2018H1新增门店198 家，其中云南省内新增140 家，预计新开店多为盈利能力较强的县镇乡一级门店。未来公司将继续推进渠道下沉，逐步打造高密度布局的市县乡一体化垂直渗透门店体系。同时公司通过区域重点推进战略，不断加强川渝等地门店布局规划和商品管理。2018H1 云南以外地区门店销售占比达30.19%，同比提升1.34PCTs。重点布局的川渝地区实现量价齐升，交易次数同比增长45.76%，客单价同比增长1.29%，销售占比达到12.89%。公司在广西、海南、山西、贵州等市场也均保持快速的门店扩张及盈利能力提升，未来有望在多省复制云南省的高盈利能力。
    盈利能力稳步提升，集中化运营效果显现。受益于省内外的规模优势及产品结构优化，公司盈利能力稳步提升，2018H1 公司零售业务毛利率同比上升0.47PCTs 至41.36%。期间费用率同比下降0.76PCTs 至31.95%，其中管理费用率延续下降趋势，同比降低1.43PCTs 至3.48%。公司标准化运营体系确保了较强的连锁复制能力，目前公司已建立890 多个管理制度，3750 多个工作流程，23900 多项工作标准的管理体系，确保公司新店能够快速复制和统一管理，管理费用率随着门店数量增长而逐渐降低。随着公司高速扩张的持续，经营效率有望进一步提升。
    与阿里展开深度合作，布局药店新零售。公司2017 年6 月与阿里旗下的弘云久康共同成立久康一心，目前已在部分医院开展处方引流试点。公告与公司合作的爱康国宾在2018 年3 月与阿里签订私有化协议，并将在2018年三季度交割，公司与爱康国宾的合作是与阿里合作的进一步开展。未来公司与阿里有望继续在探索医疗机构处方信息、医保结算信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享等方向展开深度合作，并率先在具有布局优势的云南省推进医药新零售模式。
    风险提示。并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。
    盈利预测及估值。公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，考虑到公司省外业务盈利能力有望持续改善，维持公司2018-2020年EPS 预测1.01/1.27/1.55 元，维持“买入”评级。