投资要点
        业绩稳健增长，经营指标表现一般。公司营收增长情况比较符合公司年初规划，较17  年全年加速。报告期内公司其他经营指标表现一般，现金回款61.69  亿元，较去年同增12.62%，经营活动产生的现金流量净额因购买商品及税费支持，导致同比增长为负。报告期内公司票据同增25.23%至29.58  亿元，预收款项环比减少约3  亿元至11  亿元。分产品来看，高、中、低酒类同比增速分别为33.41%、35.00%和6.41%，中档酒增速明显提升。
        毛利率大幅提升，期间费用拖累净利。报告期内公司酒类业务收入毛利率同增6.45%至74.78%，净利润率30.64%，较去年增约2pct。其中Q2  公司净利润率24.78%，较去年同比降2.6pct  主要系公司销售费用率及管理费用率提升所致，前者系广告费用投放，后者系员工薪酬增加。
        如何看待国窖和普五？同为浓香酒，国窖和普五之间难免会拿在一起对比，就短期而言普五品牌力较国窖仍强，从价格方面可窥一斑，普五批价及终端价均较国窖有50  元以上价差，而渠道反馈普五对于渠道吸引力较国窖也强，品牌塑造与追赶并非一朝一夕，只能以长远发展眼光期待。但是我们认为，1）白酒市场空间足够大，浓香型作为当前最大香型，容得下两个高端品牌本就现实；2）老窖“1+1”运营模式，即经销商和直营相配合较直接招大商在对接意见领袖、拔高品牌力方面较慢，而公司稳健前行，品牌力也在不断提升；3）公司作为浓香鼻祖，产品品质和品牌基因都有进一步拔高品牌力的潜力，同为高端浓香品牌空间无限。  
        继续从产品、管理、品牌三维度看好公司发展。"淼峰"组合势能已经充分验证，管理团队出身一线销售，精明强干、队伍战斗力强，当前扎实务实态度更为可贵；品牌专营公司模式实现品牌、人力聚焦，在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势；"浓香国酒"品牌力强、消费基础厚，在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。基于以上三维度优势，我们看好公司长期发展。  
        盈利预测及投资建议：我们微调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.06元、3.73元，维持"审慎增持"评级。  
        风险提示：宏观经济与市场风险，国窖外围市场拓展不达预期，茅台量价政策影响高端白酒市场格局，中档酒发展低预期。