窖龄特曲增长明显加速，据公司 2017 年度股东大会，公司今年推进了品牌复兴攻坚战略，加大了对于次高端大单品窖龄 60 版和特曲 60 版的投入，进行全国推广，根据我们草根调研，两大单品增长较快，品牌复兴战略收效显著。
    2018H1 归母净利润 19.67 亿元，同增 34.08%；Q2 归母净利润 9.08亿元，同增 35.67%。提价和产品结构升级带动毛利率提升，公司 18H1 酒类毛利率同升 6.45 个 PCT 至 74.78%，高档酒类毛利率微降 0.15 个 PCT至 91.08%，中档酒类由于突出次高端大单品毛利率同升 5.12 个 PCT 至77.54%，低档酒类由于删减贴牌产品毛利率同升 11.72 个 PCT 至 32.27%。期间费用率同升0.98个PCT至22.45%，其中销售费用率同升1.75个PCT至 18.56%，因公司加大广告投放，我们认为公司加大品宣有助于提升品牌力；管理费用率同升 0.16 个 PCT 至 5.53%，主要因公司大幅提高了职工薪酬，上半年职工薪酬 2.01 亿元，同增 69.21%，激发管理层积极性。
    国窖立足高端，窖龄特曲夯实腰部，公司全年收入有望维持高增长
    国窖立足高端，加大品宣投入有助于拉升品牌力。据京东，窖龄 60 版和特曲 60 版分别定价 300 元和 400 元左右，处于快速增长的次高端价位段，大力推进全国化后收效显著，预计全年仍能保持 30%+增长。
    盈利预测
    公司头部腰部产品均维持高增长，我们预计公司 2018-2020 年收入分别为 128.53/148.53/171.32 亿元，同比增长 23.65%/15.56%/15.34%，净利润分别为 33.97/40.36/48.29 亿元，同比增长 32.79%/18.81%/19.65%，EPS  分别为 2.32/2.76/3.30 元，对应 PE 为 20/16/14 倍，维持买入评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期，营销改革进度不及预期，批价提升幅度不及预期，宏观经济下行风险，行业竞争加剧，食品安全风险。