公司业绩增长主要来源于两个方面：1）房地产业务结算规模增长，上半年结算面积125.62  万平米，同比上升38.45%；2）房地产业务毛利率提升，上半年房地产业务毛利率38.24%，较上年同期增加8.65  个百分点。上半年末公司预收款项701.9  亿元，较年初579.5亿元上升21.1%，短期结算规模有保证。
        公司土地投资积极，限价制约潜在毛利率水平。公司上半年获取48  宗土地，总投资额569  亿元，权益273  亿元，新增储备557  万平米，同比增加12.8%，其中权益280  万平方米。我们按照周边可比项目定价的方式，保守测算了公司新获取土地的毛利率水平，2018  年以来各月毛利率平均水平为18.4%，考虑到公司产品溢价能力，我们相信这些项目进入销售后，毛利率水平可能比我们测算的数据更要乐观一些。但是整体看，限价带来的毛利率下降将无法避免，当然这既是公司面临的压力，也是整个行业需要面对的挑战。
        销售平稳，潜力可期。2018  年1-7  月公司累计实现签约面积433.8  万平方米，同比上升3.81%；累计签约金额768.2  亿元，同比下降1.83%。公司销售增速要低于龙头企业的平均水平，公司销售增速较低的主要原因在供应方面，由于公司深耕一线城市及强二线城市，这些城市的预售证审批、网签监管都更为严格，所以导致公司的推货资源较少。上半年末公司总土地储备4100  万平米，权益2200  万平米，我们预计随着下半年推货规模上升，销售潜力值得期待。
        资金成本低，资产负债表明显扩张。公司债务融资余额为738.04  亿元，债务融资加权平均成本为4.79%（2017  年低为4.56%），在龙头公司中也居于较低水平。公司剔除预收账款后的资产负债率67.33%，净负债率74.16%。公司资产负债表在2018  年以来明显扩张。随着重点城市景气度开始逐渐降温，目前继续提升杠杆水平的可能性在降低，我们相信下半年公司扩张速度可能会有所放缓。
        风险提示：公司销售增速较低，未来业绩弹性可能不及同业。目前新获取项目潜在水平毛利率较低，未来房地产销售毛利率下滑幅度还需要进一步观察。公司权益比较低，少数股东损益科目对利润表影响较大。
        盈利预测及估值。公司主业发展平稳，资金成本低。公司长期保持高分红比例，最近三年现金分红金额占年均净利润的比例为46%，2017  年分红方案为每10  股派发5.30  元现金股利（对应目前股价的股息率为5.89%），公司股息水平在A  股房地产企业中居于前列。我们维持其2018/2019/2020  年1.64/1.73/1.86  元/股的盈利预测。给予11.48  元/股的目标价（对应2018  年8  倍PE），维持“买入”的投资评级。