2018 年H1 毛利率为40.6%（+0.8pp），预计与产品结构继续优化调整有关，销售费用率同比上升0.13pp, 预计与门店扩张和高毛利品种推广有关。分板块来看，零售收入28.32 亿元(+33.06%)，毛利率+0.73pp；批发收入0.57 亿元(+43.12%)，毛利率-5.96pp。非经常性损益主要为处置子公司峰高实业的股权产生的投资收益1658 万。
    ■门店扩张速度加快。报告期末，公司门店总数2,499 家（含加盟店116 家），2018 年1-6 月，公司净增门店440 家，其中新开门店251 家（含新增加盟店36 家），收购门店209 家，关闭20 家。门店新增比例18%，新建比例和并购门店比例分别为10%和8%，关店比例0.8%，去年同期净增门店248 家，新开门店188 家（含新增加盟店27 家），收购门店81 家，关闭21 家，公司门店总数1783 家（含加盟店 50 家）。门店新增比例15%，新建比例和并购门店比例分别为10.5%和4.5%，关店比例1.2%。新建比例基本与去年持平，并购速度加快，关店比例在低水平基础上继续下降，足以体现贡献优秀的门店经营管理能力。
    ■并购布局战略清晰，并购门店驱动业绩高增长。截至半年报告书披露日，公司共有15 起并购投资业务，并购项目交割6 起，新签并购项目9 起；根据公告披露，未交割并购门店536 家，截至到目前，经我们测算，目前并购门店提供收入增量达到13%左右，有利支撑2018 和2019 年公司业绩高增长。同时，除河北新兴为在空白区域并购外，其余并购皆为在已布局区域且主要采取股权并购，进一步扩大和夯实已布局区域规模优势。目前连锁药店行业区域优势尚未确立，公司积极把握并购黄金机遇，布局策略清晰。
    ■投资建议： 6 个月目标价68.4 元，维持“买入_A”评级，公司积极把握并购黄金机遇，精细化管理能力突出，初具全国性连锁龙头雏形，我们预计2018-2020 年净利润分别为4.21 亿、5.51 亿、7.06 亿元，同比增速分别为34.3%、30.9%、28.2%，2018-2020 EPS 分别为1.16 元、1.52元、1.95 元，对应当前股价分别为50 倍、38 倍和30 倍PE，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为68.4 元，相当于2019 年45x 的动态市盈率。
    ■风险提示: 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。