2）新业务价值降幅收窄，健康险表现良好
    受134 号文和年初理财产品收益率上行影响，公司首年保费下滑，新业务价值受到冲击。2018H1，公司实现首年保费收入141.22 亿元，同比下滑26.07%，相较Q1 单季的-49.06%，降幅收窄22.99 个百分点。2018H1 公司实现新业务价值64.51 亿元，同比下滑8.9%，降幅较一季度收窄。新业务价值表现超预期主要受益于公司业务结构的持续优化。公司全面聚焦以长期期交为主的保障型业务，十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比达63.1%。产品结构来看，健康险新单快速增长，贡献度提升。公司健康险首年保费78.44 亿元，同比增长12.8%，在首年保费中的占比为55.5%，同比提升19.1 个百分点；传统险和分红险首年保费分别为26.34 亿元和27.41 亿元，同比分别减少48%和57%，贡献度下滑。健康险业务的快速增长推动公司新业务价值率的显著提升。2018H1，公司新业务价值率50.5%，同比提升11.2个百分点。此外，公司的业务品质不断优化，个人寿险业务13 个月和25 个月继续率为90.7%和84.7%，同比分别提升1.5 和2.4 个百分点。
    3）净投资收益率逆势增长，非标资产占比下降
    公司的权益类投资分红收入逆势增加，净投资收益率优于其他上市险企。截至2018 年6 月末，公司投资资产7276.15 万亿元，较年初增长5.7%。2018H1，公司年化净投资收益率5.0%，同比提升0.1 个百分点；年化总投资收益率4.8%，同比下降0.1 个百分点。投资资产配置中，债权型金融资产是资产配置的主要方向，上半年重点投资了协议存款、利率债，并对信用类产品保持谨慎；股权型金融资产总体上以防御为主，严格管理仓位；非标资产整体信用风险可控。截至2018 年6 月末，公司债权型金融资产占比为63.5%，较上年末下降3.8 个百分点；股权型金融资产占比17.3%，较上年末下降1.8个百分点。其中，非标资产占比31.8%，较上年末减少3.2 个百分点。
    3. 估值及投资建议
    公司聚焦以健康险为核心的保障型业务，健康险业务布局早、力度大，优势显著。业务结构和品质不断优化，价值率持续提升，转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测2018-2020 年EPS为2.59/3.1/3.57 元，对应2018-2020 年PE 为18.11X/15.13X/13.14X。
    4. 风险提示 
    监管力度持续收紧；保费增长低于预期。