公司收入维持快速增长，盈利能力稳中有进，高新技术企业认证到期（所得税率短期上调，预计18Q4 恢复）导致净利润增速慢于收入增速。公司中期利润分配 方 案 拟 为 每 10 股 派 现 4.6 元，合计分红高达 3.8 亿元。
    内销维持快速增长，18H2 外销放量可期。上半年公司内销/出口收入分别为 68.8 亿/19.7 亿元，同比+31.5%/+7.3%。内销分品类看，传统炊具稳健增长，刀具、水杯等新品快速成长；厨房小家电夯实市场地位，9 大品类合计的线下/线上份额同比提升 1.7/3.4 个百分点，奥维数据表明电压力锅、电磁炉、榨汁机增长显著跑赢市场；厨房大家电及生活家电借助电商渠道+性价比优势高速成长。分渠道看，电商增长（预计+40%-50%）好于线下，线上经过 5 年多培育逐渐成型，收入占比达到 30%左右。外销方面，随着收购上海 SEB以 及 WMF 中国业务，SEB订单加速向公司转移，SEB 关联交易预计全年出口增长 35%，18H2 外销业务或将加速向上。
    18H2 利 润 率 或 将 稳 中 有 升 。 18H1 年 公 司 毛 利 率 30.2%（yoy+0.2pcts），其中 18Q2 毛利率同比+0.6pcts，改善幅度优于18Q1（-0.1pcts），原材料价格高位的不利影响被产品结构改善+内销占比提升+优质备货管理有效地对冲。18H1 公司期间费用率同比略 升 0.1pct，较大的变化为 18Q2 销售费用率（同比+1.2pcts）升至近年单季高位，单季毛销差和净利率因此回落至相对低位。展望下半年，预计下半年原材料价格相对平稳，议价能力较强+新品迭代频 繁+税率恢复正常利于利润率稳中有升。
    自有资金充裕，现金流改善可期 。18H1 经营性现金流净额同比-31%， 其 中 18Q2 的经营性净现金为-4730 万元，预计现金流状况平平主因原材料提前备货所致（存货同比+48%，预付账款同比+46%），18H2 大 宗 物 资 平 稳+下游先款后货机制将驱动现金流好转。目前苏泊尔自有资金超过 26 亿元（且无有息负债），18H1 公司在理财投资之余拟进行股票回购用于注销。
    投资建议：高端布局完善的小家电龙头。从母公司 SEB 引入德国家居第一品牌 WMF，加上此前加盟的 KRUPS 和 LAGOSTINA，苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司 2018-2 0 年 净 利润 为 16.8、19.1、21.8 亿元，对应 PE 为 24.7、21.8、19.0 倍。维持“买入”评级，给予目标价 55.4 元 。
    风险提示: 行业竞争明显加剧，原材料成本急剧攀升。