收入稳步增长，毛利率环比改善  
    2018年H1公司收入稳步增长，其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别实现收入29.37亿元（+34.31%）、17.11亿元（+43.15%）和6.88亿元（+4.38%），占比分别为52.32%、30.48%、12.25%。综合毛利率同比下降3.5个百分点至36.91%，主要受原油价格持续上涨影响，其中Q1、Q2分别为35.95%和37.41%，单季度环比改善；期间费用率同比下降2.83个百分点至23.32%，其中销售费用率12.55%、管理费用率9.65%，分别同比下降1.08个百分点和2.16个百分点，财务费用率提升0.4个百分点至1.12%主要系借款增加及可转债利息增加所致。 
    工程、零售渠道持续加强，"合伙人机制"稳步推进  
    公司继续加强与大型房地产公司的战略合作，同时积极开发其他重要战略客户资源，稳步拓展主业；并不断加大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流领域等非房地产领域的销售和推广力度。同时，公司持续加强工程和零售经销商渠道建设，充分发挥渠道销售优势，积极研究业务市场和销售模式创新，推动业务转型，其中工程渠道领域"合伙人机制"稳步推进。 
    防水材料龙头，持续看好公司中长期发展，继续给予"买入"评级  
    公司作为国内防水材料龙头企业，品牌、渠道、成本、规模及产能布局等方面具有明显优势。受益防水材料应用领域持续拓展，持续看好公司中长期发展，预计公司18-20年EPS分别为1.01/1.30/1.66元/股，对应PE为15.6/12.2/9.5x，继续给予"买入"评级。 
    风险提示：房地产投资超预期下跌；原材料价格持续大幅上涨