上半年公司收入增长稳健，期间费用10.96 亿元，同比下降22.48%，主要原因是带息负债规模下降。未来我国军机列装有望加速，发动机国产化替代空间巨大，看好公司中长期发展空间。
    具备全谱系航空发动机研制能力，有望受益军民用航空发展。公司业务涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系发动机，报告期内公司发动机业务实现收入68.2 亿元，同比增长14.58%，受产品结构变化等因素影响，毛利率下滑3.46pct 至19.56%。随着歼-20 正式列装部队，空军装备更新加速，WS-10 等型号发动机需求持续增长。此外，航空飞机核心器件研发以及自制替代进口已成为中国民用航空领域的重要任务并提上日程。我们预计，未来20 年中国民用航空发动机、军用航空发动机、通航航空发动机、舰用燃气轮机、工业用航改燃气轮机以及航空发动机转包业务市场空间合计将超过2.7 万亿元，对应平均每年市场空间约1350 亿元。公司大涵道比发动机，小涵道比中推、小推发动机将逐步进入量产，预计利润水平望持续提升。
    飞发分离体系提升产业地位，两机专项释放巨大红利。2016 年5 月，中国航空发动机集团成立，我国航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除。航空发动机与燃气轮机项目已进入政府工作报告，空军亦提出十三五末期全面实现三代动力自我保障。今年3 月，国防科工局批复设立国防科技工业航空发动机创新中心，工信部和国防科工局主办“两机”与数控机床专项现场对接会，两机专项加快推进，专项预计拨付资金规模将达千亿元以上，可满足1-2 款航空发动机研发的资金需求。公司是中国航空发动机整机唯一平台，预计未来将充分受益政策红利释放。
    募投项目进展顺利，产业资本增持彰显信心。发动机产业资金需求大，为支撑长期发展，公司多次非公开发行股份募集资金。其中2009 年募投的发动机零部件项目已于5 月16 日通过竣工验收，正式交付使用。2014 年募投的三代中等推力发动机项目，已累计完成投资8.1 亿元，预计20 年12 月完成；涡轴发动机修理项目，竣工时间预计由18 年6 月延期至12 月；发动机关键技术项目，已累计完成投资1.2 亿元，预计12 月完成。募投项目进展总体顺利，未来有望逐步贡献业绩。公司实际控制人航发集团计划自7 月2 日起6 个月内增持公司股份，金额1 亿至2 亿元，价格不超过每股29 元，截至8 月2 日已累计增持447 万股，金额1 亿元。产业资本增持彰显对公司长期发展的信心。
    风险提示。重点型号装备进度不达预期；民品拓展进度不达预期；政策支持力度不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到上半年公司费用率下滑业绩大幅增长，我们上调2018/19/20 年EPS 预测至0.56/0.70/0.91 元（原预测为0.48/0.62/0.86元），当前价23.17 元，对应2018/19/20 年PE 分别为41/33/26 倍。考虑到航空发动机产品在中国国防工业中的战略地位以及未来公司重点型号的逐渐量产，维持“增持”评级，目标价26.7 元。