公司期间费用率10.85%（-0.21pct），销售/管理/财务费用率为4.38%/4.62%/1.84%（+0.07/-0.01/-0.28pct），费用管理能力稳定。公司经营活动现金流净额为9.53 亿元（-8.52%），回款能力略有减弱。公司2018 年营收目标为400 亿元，成本目标在340 亿元以内，H1 营收和成本分别达目标的46.52%与42.80%，全年或将完成年度经营计划。
    电力设备毛利率承压，技术水平持续提升。2018H1 公司变压器业务收入47.25 亿元（-3.60%），毛利率23.77%（-2.31pcts），受市场竞争加剧及原材料涨价影响明显；电线电缆业务收入34.35 亿元（+10.58%），毛利率5.47%（-3.96pcts），由于实现闭口价合同，原材料成本上涨难以有效传导。H1 公司输变电国内市场签约103 亿元，并实现关键核心技术突破，世界电压等级最高±1100kV 换流变压器一次性试验合格并成功下线，将用于昌吉至古泉±1100kV 特高压直流输变电工程，产品研发及制造能力不断加强。
    成套工程盈利能力增强，海外订单饱满。2018H1 公司输配电成套工程业务收入21.42 亿元（-9.67%），主要受新开工项目较少及部分已开工项目开工时间较短，订单确认较少影响；但受益于公司加强工程管理，毛利率升至28.80%（+2.49pcts）。公司加大海外市场拓展力度，H1 国际成套系统集成业务合同储备金额超60 亿美元，为未来长期增长奠定坚实基础。
    新能源业务持续增长，产能及电站布局不断优化。2018H1 公司新能源及配套工程业务收入49.35 亿元（+3.34%），主要是由于多晶硅技改项目完成后产能释放，产销增长所致；毛利率28.80%（-1.26pcts），主要受原材料硅粉涨价影响。公司加大多晶硅产品工艺优化、技术创新，不断降低成本，增强市场竞争力。公司H1 电费收入5.87 亿元（+121.75%），增长来自新能源BOO 项目及昌吉2×350MW 热电联产项目发电量增加；毛利率38.99%（-7.12pcts），主要由于毛利率较低的火电收入比重增加。公司积极优化BOO 项目结构，加大中东部高电价市场优质光伏及风电资源开发力度，加快内蒙古锡盟特高压基地风电BOO 电站建设，以获得长期稳定收益。
    风险因素：光伏业务增长不达预期，成本下降不及预期，硅料价格大幅下降等，成套工程收入确认不及预期。
    盈利预测及估值：我们维持公司2018-2020 年EPS 预测为0.67/0.77/0.90元，现价对应PE 为10/9/7 倍。2018 年14 倍PE 对应目标价9.38 元，维持“买入”评级。