目前，公司输变电业务已形成从变压器、电线电缆到成套工程的完整产业链，新能源业务集中于光伏产业链高附加值的上游多晶硅和下游电站开发运营两端。2017 年，公司实现营业收入 382.81 亿元（-4.58%），归母净利润 21.96 亿元（+0.25%），业绩略低于预期。
    行业分析：“一带一路”打开输变电天花板，光伏增长带动上下游市场需求。输变电：“十三五”期间国网投资增速趋于平缓，预计 2018 年投资额 4989亿元（+2.79%）；“一带一路”沿线国家电网基础设施亟需改善，国内企业凭借技术优势，有望迅速开启海外巨大市场。光伏：在国内分布式光伏和海外新兴市场的带动下，2018-20 年全球装机有望达 110/130/150GW，其中国内装机 50/70/80GW，光伏产品制造和电站开发运营等环节仍将迎来巨大的需求增量。多晶硅：预计未来三年国内多晶硅需求约 40 万/44 万/48万吨，年市场空间 500 亿元；而供给仅 29 万/39 万/44 万吨，供需缺口将持续。在“最高成本定价”原则下，具备成本优势的国内龙头厂商将享受多晶硅进口替代红利。
    公司优势 1：输变电龙头地位巩固，借“一带一路”东风出海。作为输变电设备龙头，公司在国内高端市场占有率近 40%，未来有望实现稳健增长。目前公司国内特高压业务占比降至约 20%，借助“一带一路”战略，利用国际成套工程的业务模式，大力拓展海外电力设备市场，目前公司国际成套业务未履约订单超 60 亿美元，为主业稳定增长提供强力保障。
    公司优势 2：多晶硅产能快速提升，成本优势显著。2017 年公司多晶硅年产能达 3 万吨，位列国内第二，全球第四，且 3.6 万吨低成本新产能有望于2019 年中期投产，龙头地位巩固。公司拥有新疆合规自备电厂，具备低电价优势，预计目前综合成本约 65 元/kg，新产能综合成本有望降至 50 元/kg，为全球最低成本产能，将巩固公司在进口替代进程中的龙头地位。
    公司优势 3：风光电站开发规模领先，布局运营提升收益。公司 2017 年完成电站并网装机 1529MW，在建及已建成待转让 BT 项目 556.5MW，高级储备项目超过 2GW，光伏电站并网规模连续三年位列全球首位，预计 2018年增至 1.8GW。公司开展电站结构和布局“双优”升级，并拓展电站运营业务，由风光资源开发商向运营商转型，累计建成项目 620MW，在建项目100MW，预计 2018 年累计运营规模将达 900MW，进一步提高盈利水平。
    风险因素：光伏装机不达预期；多晶硅价格大幅下降；降本增效情况不及预期；海外业务推进不达预期；特高压建设进度低于市场预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2018-20 年净利润分别为 27.57亿/32.33 亿/37.15 亿元，EPS 为 0.74/0.87/1.00 元，现价对应 PE 为 11/10/8倍。我们考虑公司成长性及竞争力，给予公司 2018 年 15 倍 PE，对应目标价 11.13 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。