受直流工程建设进度以及公司光伏业务调整的影响，继保及柔性输电、发电及水利环保项目营收分别下降22.17%和22.93%，业务拓展较好的电网自动化、信息通信和集成业务分别增长36.28%、49.58%和144.04%。公司整体毛利率27.52%，比上年减少1.26 个百分点，产品结构变化是毛利率变化的主要原因。
    费用控制良好，研发投入继续提升
    公司上半年费用控制良好，其中销售费用6.26 亿元，同比增长7.71%，管理费用9.03 亿元，同比增长12.76%，主要是职工薪酬的增长。由于汇兑收益增加和利息支出减少的影响，公司本期财务费用-4935.00 万元，冲减整体费用。上半年研发支出7.42 亿元，同比增长21.88%，占公司营收的7.03%。研究生以上学历员工占比达42.61%，雄厚的人才基础和不断提升的研发投入是公司竞争力和行业龙头地位的保障。
    加入MSCI 指数，入选“双百行动”，多方利好公司未来发展
    今年8 月，公司增选入MSCI 指数，有望获得更多国际投资者的关注，提升国内投资者的信心。公司股东南瑞集团进入国务院公布的“双百行动”名单，有望在混合所有制、治理机制、激励制度等改革方面获得更多政策支持。南瑞的核心技术偏重于软件，对人才队伍的保持、激励和管理至关重要，推进改革对于公司的持续发展意义重大。
    投资建议
    新能源的发展和电网自动化智能化提升有望长期支撑企业稳健成长，我们预计公司2018-20 年实现归母净利润40.06、48.31 和57.59 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.05 和1.26 元/股，对应目前股价PE 分别为17、14 和12 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    直流输电项目审批及建设进度不及预期，配网投资下滑，电改推进不及预期，海外项目落地不及预期等。