点评：公司中报业绩符合此前业绩预告，超市场预期。报告期内，公司业绩实现高增长，主要有两个原因：①行业景气度高，上半年公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长，挖机销量同比增长64%，市占率达到22.31%，起重机和泵车供不应求，这两大产品将为公司2018 年利润贡献重要增量；②公司经营质量改善，盈利水平大幅提升。行业复苏叠加公司自身盈利能力修复，公司作为行业龙头，业绩弹性较大，净利润增速显著高于收入增速。
    ※下游需求旺盛，公司各品类产品销售强劲。2018 年上半年，公司实现营业收入281.24 亿元，+46.42%；归母净利润33.89亿元，+192.09%；扣非归母净利润34.83 亿元，+248.33%。分产品来看，挖机111.6 亿，同比+61.6%，占比40.43%，混凝土机械85 亿，同比+29.4%，占比30.97%，起重机械41 亿，同比+78.5%，占比14.86%，桩工机械22 亿，同比+45%，占比7.84%，路面机械8.7 亿，同比+24.3%，占比3%。
    ※挖机市场份额进一步提升，毛利率上升明显。①挖机行业景气度高，公司市占率进一步提升。2018 年上半年，挖机合计销量12.01 万台，同比增长60%，公司作为行业龙头，2018 年上半年，挖机销量26488 台，同比增长64%，增速高于行业，市占率进一步提升，1 季度市场份额为21.41%，二季度增长至22.69%，上半年总体市占率为22.31%，仍是国内第一。②挖机毛利率上升明显。在新增资本开支有限的情况下，销量增加，产品规模效应明显，2018 年上半年挖机毛利率达40.76%，同比去年上升3.76%，我们判断挖机全年维持高盈利能力水平，继2017 年后，2018 年仍将是公司利润第一贡献主体。
    ※混凝土机械和起重机供不应求，起重机受产品结构影响，毛利率有所下降。①混凝土机械毛利率提升1.19%。2018 年上半年，混凝土机械上半年毛利率23.79%，上升了1.19%，实现收入85 亿，占比30.97%，主要是受到德国普迈的影响，占比下降了3.44%，，普迈上半年由于供应链零部件供应不足，增速有所下降，预计下半年会有所好转，我们判断全年混凝土机械整体增速超 30%。将为公司提供较大的利润增量。②起重机供应紧张，受产品结构影响，毛利率有所下降。2018 年上半年，公司起重机械实现收入 41 亿，同比+78.5%，占比 14.86%，由于毛利率相对较低的中小吨位起重机销售旺盛，占比增加，因此起重机械毛利率有所下降，根据我们的数据库统计，公司 1-6月份起重机销量为4573台，同比增长54%，其中汽车起重机3225台，同比增长 79%，二季度汽车起重机更是每月翻倍增长，从销售政策来看，起重机现在是 30%-40%的首付，下游客户回款较好，2018 年起重机业务也将是非常重要的利润贡献主体。
    ※公司经营质量改善，盈利能力进一步提升。①新增资本开支有限，有助于毛利率企稳回升。公司的资本开支在 2010-2012年达到高峰分别为 44.26 亿元、71.35 亿元和 47.92 亿元，之后几年资本支出迅速回落，至 2018 年上半年资本开支仅为 4.6亿元，伴随公司产品销量增加，单位固定成本下降，规模效应加强，毛利率企稳回升，2015 年至 2018H1，三一重工的毛利率从 24.8%回升到 31.6%。②经营质量改善，期间费用率下降，现金流好转。公司严格付款条件，现金流明显好转，2018 上半年达到 62.21 亿元，创历史同期新高，期间费用率由 2015 年的22.52%降低到 2018 年上半年的 14.43%，我们判断随着加强内控，开源节流，期间费用率会不断下降。③盈利向上弹性大，净利率开始稳步向上。2012-2016 年公司平均净利率只有4.98%，最低仅有 0.59%，2016 年净利率为 0.70%，在 2018 年上半年行业回暖时，净利率已恢复至 12.5%，未来有望恢复至17%的正常水平，公司净利率向上弹性巨大，利润端增速将显著高于营收端增速。
    ※投资建议：预计公司 2018-2020 年营业收入为 516.3、578.3、638.8 亿元，同比分别增长 34.68%、12.01%、10.46%，归母净利润为 56.29、75.76、91.06 亿元，同比分别增长 169.08%、34.57%、20.19%，对应 EPS 为 0.72、0.97、1.17 元，对应 PE为 12、9、8 倍，维持“强烈推荐”评级。
    ※风险提示：经济断崖式下跌，海外业务拓展受挫。