主要产品挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械收入分别为111.60  亿元/41.02  亿元/85.49  亿元/21.65  亿元/8.69  亿元，同比分别增长62%/78%/29%/45%/24%。除起重机外，1H18  公司主要产品毛利率均同比改善，挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械毛利率分别为40.8%/24.6%/23.8%/36.8%/32.4%，同比分别增加3.8pct/-8.5  pct/1.2pct/7.4  pct/3.8  pct，进而带动公司综合毛利率同比提升1.8  pct至31.6%。同时，受益于汇兑收益，公司净利率提升至12.0%。
        挖机结构升级，景气度延续至中后周期产品。1H17  公司挖机业务实施主体子公司三一重机实现收入100.39  亿元，同比增长42%，净利润20.14  亿元，同比增长78%，净利率达到20.1%。我们认为公司挖机业务盈利能力的提升主要来自产品结构的优化，根据工程机械协会，三一重工高附加值的大挖销量占比由17  年底的10.8%提升至13.2%。1H18  公司起重机业务毛利率同比有所下滑，但较2H17  的15.1%提高9.5  pct。我们认为随着销量增长，起重机业务毛利率下半年有望提升。公司混凝土业务收入包含子公司普茨迈斯特在海外的混凝土销售收入，从桩工业务1H18  收入增长45%看（一般桩工业务和混凝土业务搭配实施），我们认为公司扣除普茨迈斯特的混凝土业务收入增速可能超过40%。
        有息负债率下降，经营性现金流强劲。1H18  公司有息负债率（注：（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动性负债+应付债券-货币现金-交易性金融资产）/总资产）继续改善，1H18  有息负债率为21.2%，较17  年底的22.0%继续下降。同时，1H18  公司经营性现金流净额62.21  亿元，自有现金流为67.91  亿元，自有现金流占市值（约703  亿）比约10%。
        评级与估值。由于政策面基建投资有望改善，我们预计公司18-20  年EPS  为0.69/0.83/0.98  元，参考可比公司估值，我们认为公司18  年合理的PE  估值区间为15-18  倍，对应的合理价值区间为10.35  元-12.42  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。