2018  上半年公司实现营业收入152.08亿元，较上年同期增加102.10%，主要系本期达到结利条件的房地产收入增加所致；归母净利润为10.31  亿元，较上年同期增加214.27%；稀释每股收益0.25  元，较上年同期增加212.50%。营业收入分为房地产销售、商管收入、酒店收入、建工收入四大块，分别占营业收入比重为98.79%、0.48%、0.34%和0.39%。其中房地产销售毛利率为27.18%，较上年同期增加4.81  个百分点。
        .  利润率改善，负债率小幅下降。2018  上半年公司毛利率为27.81%，比上年同期上涨4.06  个百分点，主要系房地产销售毛利率同比上年增加4.81  个百分点；净利率为6.78%，比上年同期上涨2.42  个百分点。公司净负债率为236.73%，较上年同期减少38.86  个百分点。经营活动现金流净额32.76  亿元，同比减少44.59%，主要系本期对联营企业、合作企业投入增加所致。2018上半年公司平均融资成本为7.49%，较上年同期微涨0.35  个百分点。
        .  销售业绩持续增长，积极扩充优质土储。2018  上半年，公司实现合约销售金额700.11  亿元，权益比例80.9%；合约销售面积456.76  万平，权益比83.9%。公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式共计获得43  个土地项目，新增计容面积551.85  万平方米。截至报告期末，累计总土储4267.54  万方，储备货值达5842  亿元。
        .  股权激励助推长期发展，“双赢”机制运行良好。2018  年7  月推出股权激励计划，股票期权数量共34500  万份，占公司股本总额的8.52%，激励对象共计442  名，业绩指标为未来四年业绩复合增长率达到35%。2018  上半年公司“双赢”机制覆盖项目数量达到110  个，股东资金平均年化回报率40%，共享企业发展成果，高激励驱动高效率。
        .  投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计公司2018、2019  年归母净利润分别为30.45  亿元、42.43  亿元，预测公司2018、2019  年EPS  分别为0.75元、1.05  元。截止2018  年08  月27  日，公司收盘于人民币5.85  元，对应2018、2019  年PE  分别为7.78  倍、5.58  倍，对应18  年PEG  值仅0.18。我们给予公司2018  年8-10XPE，6  个月合理价值区间在人民币6.00-7.50  元，较每股RNAV  折价约65.6%-72.5%，给予“优于大市”评级。风险提示：公司项目销售不及预期；行业基本面下行。