公司上半年完成水泥及熟料销售1043  万吨，同比增长5.4%，其中工程市场销量同比增长26%、核心市场销量同比增长8%，省内水泥市场占有率约24%，份额稳步提升。我们测算上半年水泥及熟料吨销售均价为281  元，同比提升72  元，较去年下半年提升25  元；吨成本为172  元，同比提升4  元，较去年下半年提升3  元，预计主要是原煤采购均价的上涨所致，但得益于公司深化对标管理、狠抓降本增效，吨熟料标煤耗、熟料工序电耗同比均有下降，成本端上升幅度低于行业平均。我们测算今年上半年公司水泥及熟料综合吨毛利为109  元，同比提升67  元，较去年下半年提升22  元，扣除投资收益后的吨净利达到81  元。这一吨盈利水平也超越了2011  年同期的景气高点。
        财务费用压缩幅度较大，现金流大幅增长，负债率快速下行。公司上半年水泥和熟料综合吨期间费用为33.4  元，同比增加2.5  元，其中吨销售、管理、财务费用分别为11.4元、18.1  元和3.9  元，分别同比增加1.3  元、4.1  元和减少3.0  元。管理费用主要因职工薪酬的增加所致，而财务费用因应付债券余额的减少同比压缩幅度较大。受益于盈利的大幅提升，公司上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加6.19  亿元至7.16亿元，资产负债率也延续快速下行的趋势，由年初的44.7%减少至中报的40.0%。我们判断随着景气水平的延续，财务费用和负债率均还存在继续压减的空间。
        多元业务加速拓展，混凝土和新型墙材量利均有可观增长，贡献盈利增量。上半年公司销售商品混凝土265.83  万方，同比增长34.1%，对应收入10.50  亿元，同比增长74.0%，销售新型墙材2.62  亿标块，同比增长38.4%，对应收入7553  万元，同比增长73.1%，均出现快速增长，预计得益于市场拓展和前期产能的释放。此外混凝土业务和新型墙材毛利率也有显著提升，分别达到24.6%和27.2%，同比增加5.8  和36.7  个百分点，其中商混单方毛利同比提升40  元至97  元，新型砖业务受益于规模效应实现减亏，预计对上半年盈利也有明显的贡献。
        盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润分别为12.09亿元、12.40  亿元和12.76  亿元，8  月27  日收盘价分别对应市盈率6.7  倍、6.5  倍和6.3  倍，持续看好。
        风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂