预计公司2018~2020 年EPS 分别是1.01 元、1.21 元、1.53 元，维持“买入”评级。
    军民用直升机龙头，下游需求旺盛，新机型增量空间广阔
    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品主要为直8、直9、直11 三大系列和直10、直19 武装直升机，以及AC 系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军，主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。我国与美国相比，在直升机数量和质量上均有较大差距，同时军改后，拓宽下游市场空间，激发直升机需求。新型10 吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大。目前研制定型进展稳步推进。
    上半年公司整体运营平稳，产品结构变化导致利润率提升
    报告期内，公司营收同比持平，营业成本46.82 亿元，同比下降2.08%，销售毛利率为12.64%，上年同期9.94%，提升2.7pct，增长幅度较大，主要原因是产品结构变化，新产品列装提升毛利率水平。管理费用4.24 亿元，同比增长1.08 亿元，涨幅34%。主要原因是技术开发费和职工薪酬增加。管理费用中研发支出4770 万元，同比增长71.8%。这与公司加快新型号列装进度判断相符。预收款项41.33 亿元，上年同期26.95 亿元；存货132.38 亿元，上年同期124.42 亿元。预收账款和存货同比，反映出公司订单饱满。
    存在资产注入预期，改革受益大，维持“买入”评级
    公司作为司体外依然有直升机所和哈飞、昌飞武装直升机的总装资产，未来不排除资产注入可能性。此外，公司作为主机厂之一，处于产业链下游，受益于各种改革。由于受配套系统交付影响，我们预计公司2018~2020 年分别实现营业收入147.71 亿元、173.65 亿元、210.06 亿元，分别实现归母净利润5.95 亿元、7.15 亿元、9.01 亿元，对应EPS 分别是1.01 元、1.21 元、1.53 元（调整前18/19/20 年分别是1.13 元/1.47 元/2.01 元）。可比上市平均估值2018 年PE 为46.13 倍，我们给予公司2018 年PE 为46-48X，目标价区间为46.46 元~48.48 元，维持“买入”评级。
    风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。