公司  2018  年上半年收入同比增长0.94%，归母净利润同比增长15.98%，经营现金流同比增长37.95%，净利润和现金流改善明显。由于新型直升机尚未量产，市场担心公司业绩难有增长，但我们认为，公司短期内业绩高速增长确实存在压力，但平稳增长可以实现，不必过分悲观，看好公司长期增长。我们下调2018-19  年EPS  至0.89/1.03  元（原为1.03/1.31  元），给予2020  年EPS  为1.25  元，参考行业平均水平，给予公司2018  年53.6倍PE  和1.9  倍PS，下调目标价至46  元，空间30%，给予增持评级。
        .  对采用账龄分析法计提坏账准备比例进行调整，上半年资产减值随之减少，利润增加。公司将一年以内应收账款计提坏账的比例由3%变为0%，一年以上账龄的应收款坏账计提比例大幅提高，导致公司2018  年上半年减少资产减值损失2694  万元，增加利润2694  万元。
        .  职工薪酬上涨导致管理费用上升。中报管理费用同比增长34%，同比增加1.07  亿元。职工薪酬增加7778  万元是主要原因，同时技术开发增加2000  万元，也导致了管理费用的上涨。
        .  营业现金流大幅改善，预示军改影响走弱。军品收入确认大多集中在下半年，看好公司全年业绩增速。2018  年上半年公司营业现金流同比增长37.95%，表明军改影响在持续走弱。军工企业大多在下半年确认收入，我们认为公司全年利润有望保持15%左右的增速。
        .  风险提示：新机型列装进程低于预期；民用直升机需求低于预期。