内生增长强劲，增速仍高达30%，外延并购助力。2018H 内生增速超市场预期；同时，2017 年海外并购并表影响延续，进一步提高了公司整体业绩增长。扣除海外并购并表影响，公司2018H营收增速达29%，扣非归母净利润增速达29%，大陆地区收入增速达到32%，部分老院收入仍在提速，内生增长依然强劲。
    眼科需求不断释放，量价齐升，消费升级，实现业绩高增长。公司2018 年上半年门诊量达到274 万人次，同比增长22%，手术量达28 万例，同比增长20%；受益于医疗消费升级趋势，高端项目占比提升明显，以门诊量、手术量为基础测算的客单价也同样达到20%左右的增长，充分显示了公司的品牌号召力和市场定价能力；客流与客单价的共同提升助推公司业绩高增长。屈光项目增长亮眼，增速高达84%，扣除海外并购影响后，我们预计增速接近40%，主要来自于消费升级的带动。
    新建医院逐步进入收获期，全球布局已超300 家。2018 年上半年前十大医院收入占比为35.35%，较去年同期下降3.28pct;净利润占比为53.49%，较去年同期下降3.00pct，新建医院逐步进入收获期。整体医院布局已经超过300 家，大陆地区超过250 家，中国香港7 家，欧洲80 家，美国1 家。
    业绩逐季加速，财务指标平稳。Q1-Q2 单季收入增速分别为45.86%和46.00%,扣非归母增速分别为为38.34%和48.85%。净利率为14.48%，下降0.64pct;销售费用率为12.98%，同比下降1.01pct；管理费用率为14.18%，同比上升0.33pct；财务费用率为0.38%，同比上升0.15pct；整体财务指标表现平稳。
    盈利预测：我们预计2018-2020 年归母净利润分别为10.11 亿元、13.57 亿元、18.13 亿元，同比分别增长36%、34%、34%，公司2018-2020 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.76 元。对应2018-2020 年PE 估值分别为70X、52X 和39X。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险