公司2018H1  门诊量274.41万人次，同比增21.97%，手术量28.00  万例，同比增20.43%。2018H1  公司屈光手术收入14.65  亿，同比增速高达84.11%；白内障手术收入7.64  亿，同比增17.13%；视光服务收入6.40  亿，同比增28.5%；眼前段收入4.32  亿，同比增16.77%；眼后段收入2.75  亿，同比增24.06%。屈光业务高增长主要受益于：1）国内屈光业务因全飞秒、ICL  等高端手术占比提高而量价齐升；2）收购Clínica  Baviera  提升屈光收入占比。
        十大门店净利润维持29%高增长，非十大门店随渠道下沉净利润增56%。2018H1  公司前十大门店合计贡献收入12.07  亿元（YOY+24%），归母净利润2.59  亿元（YOY+29%），扣除收购少数股权因素同比增28%，表明体内成熟门店的天花板远未达到。2018H1  非前十大门店合计贡献收入25.73  亿元（YOY+59%），归母净利润2.50  亿元（YOY+56%），表明随渠道下沉公司竞争力持续提升，分级连锁模式日臻成熟，二三四线城市门店成为业绩高增长的新引擎。
        扣除海外并购内生增速29%，维持高速增长。通过我们测算，2018H1  欧洲Clínica  Baviera+美国AW  Healthcare  合计贡献收入增速17.5%，贡献净利润增速12.1%，扣除海外并表因素2018H1  公司收入内生增速28.5%，净利润内生增速28.6%。分季度来看，2018Q1  公司净利润内生增速约22.0%，2018Q2  内生增速约33.5%，内生增速大幅提升，凸显公司高壁垒下强大的内生造血能力。
        盈利预测与投资建议：我们看好爱尔眼科高速发展趋势，结合中报数据上调公司2018-20  年净利润预测为10.12、13.70、18.31  亿元，同比增36%、35%、34%，对应EPS  为0.42、0.57、0.77  元/股，我们采用绝对估值法测算，具体估值过程详见《爱尔眼科深度报告：三问爱尔眼科之开篇——长期空间及合理估值》，不考虑外延时给予公司目标估值816  亿元（永续增长率=2.0%），市值区间772  亿-870  亿元（永续增长率=1.5%~2.5%），对应合理价格区间32.38-36.49  元/股，对应2018PE  76-86  倍，给予“优于大市”评级。
        风险提示：医疗事故的风险；并购基金医院延迟注入的风险；县级医院建设进度低于预期的风险