剔除圆通国际并表影响，公司上半年营收104.2  亿元，同比增速下降至26.9%，归母净利7.7  亿元，同比增速下降至10.9%，净利增速低于营收主要由于投资收益与政府补贴减少。重要财务指标：1)公司上半年理财收益仅为0.41  亿元，同比下降66.0%；2)剔除圆通国际并表影响，公司上半年管理费估算为3.04  亿元，同增12.2%，增速低于营收增速；3)公司上半年经营现金流达6.23  亿元，同比大增102.8%。
        快递业务增长重回轨道，环比改善趋势明显。受去年部分中转中心异常运行影响，公司去年快递件量增速仅为13.5%，显著低于行业28%的增速。今年以来，公司狠抓服务质量，加强对全网的管控，快递增速重回行业平均水平之上：上半年公司快递件量28.14  亿件，同增28.6%，快于行业27.5%的增速，市占率同比提升0.1pct  至12.74%。从公司月报披露数据可以看出，公司件量增速环比改善明显，单月件量增速环比连续三月回升，从4月的24%回升至7  月的37%；从邮政局的快递申诉数据可以看出，公司有效申诉率环比连续五月下降，7  月公司服务水平反超申通和百世，逼近中通。
        控本效果较好抵消价格下降影响，毛利率略微下降。价格方面：上半年公司ASP  为3.57  元，同降1.6%，剔除派费影响，ASP  降幅增至6.2%。成本方面：公司单票成本3.18  元，同降1.0%，各项成本中下降明显的有1)运输成本同降9.3%至0.84  元，系自有车占比提升；2)面单成本同降77.3%至0.4  分，来自电子面单的推广。公司单票分拣成本为0.44  元，没有实现同比下降，对比中通上半年0.37  元的单票分拣成本，我认为公司单票分拣成本未来仍有一定下降空间。受价格下降幅度大于成本，公司快递业务利率为10.9pcts，同比下降0.6pct，剔除派费影响，公司快递毛利率达17.8%，同比仅下降0.3pct。公司上半年单票毛利0.39  亿元，低于申通(0.61  元)和中通(0.64  元)，同比下降6.24%。
        加快与圆通国际业务互补与协同、建立香港机场物流枢纽中心，公司持续发力国际业务。公司持续加快与圆通国际货物运输代理业务的互补与协同：依托圆通国际丰富的国际物流经验和全球的物流网络，公司实现了国际业务的快速增长，上半年公司国际快递营收0.70  亿元，同比大增51.7%；圆通国际则可以享受公司的航空专机和中欧班列的优势运力，实现进一步的增长，上半年圆通国际营收/净利为16.4  亿/0.32  亿元，同增21.3%/88.4%。此外今年6  月，公司联合菜鸟与顺汇规划在香港国际机场建设高端物流中心，此举将为圆通国际业务的推进提供坚实的底层设施支撑。
        风险因素：电商网购需求放缓，价格竞争加剧，公司成本管控不及预期。
        盈利预测及估值：鉴于公司7  月件量增速回升迅猛，但价格跌幅加大，料下半年行业价格仍将下行，公司盈利能力或有所承压，我们小幅调整2018-2020  年EPS  预测为0.60/0.73/0.91  元（原预测为0.62/0.75/0.89  元），目前股价对应PE  分别为21/17/14  倍，维持“买入”评级。