公司上半年派发现金0.16  年，分红比例47%。公司业绩高速增长主要受益于上游减亏（油价回升+资产减值减少），及炼油、销售业务盈利扩大（炼油吨毛利创新高）。
        勘探开发  Q2  仍亏损，因完全成本上涨。受益国际油价回升带来盈利改善前景支撑，以及国内保障能源安全需求，公司国内原油产量Q2  实现环比回升，下半年保持增长趋势。价格方面，公司上半年实现油价涨幅23.7%，低于Brent  油价的36.2%，受到人民币贬值的影响。在国际油价Q2  环比提升超10  美元/桶基础上，公司亏损额扩大，主要因完全成本环比+14%，与价格涨幅基本一致。
        炼化业务保持良好态势，产品结构及时匹配市场需求。上半年，公司原油加工量同比+2.5%，Q2  环比+0.7%，公司计划下半年加工量继续提高。开工提升+油价反弹，支撑公司炼油吨利润创历史新高，达到Q2  的321  元（Q1为308  元）。产品结构方面，公司Q2  开始增产柴油（柴汽比从Q1  的1.06上升至1.07），增加盈利较好的合成纤维原料和产品，符合市场趋势。
        成品油销售提质增效，非油业务贡献显现。上半年，公司成品油销售量保持小幅增长态势，低于成品油表观消费增速，市场份额有所下降，其中Q2营销量同比出现下滑。但是，公司吨油营销利润同比+11%至180  元。其中，非有业务收入增长约15%，利润增长25%左右，盈利占比继续提升。
        下半年行业有望维持景气高位，高分红值得期待。展望下半年，预计公司各类产品产量、销量环比上半年保持稳定：国内原油产量+1.0%，天然气产量+4.5%，原油加工量和乙烯产量持平，成品油经销量+2.3%。价格方面，我们预计国际油价波动区间70-80  美元，9  月份之后易涨难跌，对价格有支撑：炼油方面，民营炼厂产品冲击市场预计要到2020  年；合成纤维单体和聚合物下半年景气趋于向上；合成树脂产品价格受到甲醇、油价、丙烷三类原料支撑或维持高位，因此下半年公司盈利仍值得期待。此外，公司上半年分红率47%，考虑到公司现金流充裕，我们料公司全年分红率在50%以上，股息率吸引力大。
        风险因素。国际油价暴涨暴跌；国内宏观经济走弱；化工品涨价受阻；成品油市场竞争加剧压缩利润；管道资产折价剥离；燃料乙醇推广顺利挤压成品油市场份额；电动车及其他新能源技术对油气需求的挤占。
        盈利预测及估值。维持18-20  年EPS  预测0.65/0.70/0.80  元，当前A  股对应PE10/9/8  倍，港股对应9/9/8  倍，按照2018  年PB=1.2  倍给予8.15  元（人民币）目标价，维持A  股和港股“买入”评级。