本部18Q2 略有亏损，期待本部产品及渠道优化显现成效。我们暂维持“审慎推荐-A”评级，建议关注超跌带来的收益空间。
    18Q2 收入增长35%，淡季亏损1700 万元略低于市场预期。好想你发布18年中报，18H1 实现收入26.26 亿元，同比增长35.1%，归母净利润1.03 亿元，同比增长50.3%。其中18Q2 营业收入8.35 亿元，同比增长29.9%，归母净利润亏损1700 万元，主要系本部业务亏损影响所致，但Q2 淡季占比不高。18Q2 毛利率为25.6%，同比下降1.6pcts，我们认为与公司产品结构、销售模式变化有关，销售费用率23.1%，同比提升0.6pct，受益折旧、中介费用等降低，管理费用率4.8%，同比下降2pcts。公司18Q2 经营性现金流1.17 亿元，现金流整体保持健康。
    百草味业务：18Q2 收入增长加速，增速继续引领行业，淡季实现微盈利。百草味18H1 实现收入20.9 亿元，增长40.6%，归母净利润1.03 亿元，净利率达4.9%。其中预计18Q2 收入6.5 亿元，增长46%，归母净利约300 万元，与往年Q2 亏损不同，淡季实现微盈利。百草味18 年至今仍保持40%高增速，Q2 更是加速引领行业，显著高于三只松鼠和良品铺子的增速，也明显快于行业接近20%的增长。盈利方面，我们认为百草味盈利释放节奏依然清晰，零食电商行业进入盈利释放周期，成为当下行业估值支撑的最大看点。
    好想你本部：商超渠道拖累，18Q2 亏损1700 万元，期待产品及渠道优化显现成效。好想你本部18H1 收入5.3 亿元，增长18%，实现约300 万元盈利，其中受本部电商增速放缓影响，预计18Q2 收入1.9 亿元，略下滑-7%，单季亏损1700 万元，主要由于商超渠道亏损加大。好想你本部积极推进产品结构转型，FD 新品占比逐步提高，“清菲菲”18H1 销售收入4000 万元，好想你4.0 店面6 月开店以来，推广符合预期，我们更期待好想你本部在产品、门店模式等方面积极调整，取得进一步突破性进展。
    零食电商进入盈利释放期，百草味净利率有望在未来1-2 年维持5%左右常态化水平。零食电商当前进入“跑马圈地”下半场，线上流量红利逐步减弱，行业增速趋缓，各家零食电商企业也将一改过去只要份额、不要利润的阶段，更加注重份额和利润之间的协调。且当前三只松鼠和良品铺子正处于上市阶段，从18 年至今增速明显慢于百草味，可推测其会更加侧重盈利释放。我们认为休闲零食三足鼎立趋势将会延续，各家企业市场份额和利润兼顾背景下，百草味的盈利有望在未来1-2 年维持行业常态化盈利水平（参照三只松鼠招股书，其净利率2016、2017H1 均在5%以上。）
    投资建议：暂维持审慎推荐，建议关注超跌空间。零食电商行业进入盈利释放窗口期，百草味引领行业收入增速，业绩弹性释放在未来1-2 年值得期待，我们也希望好想你本部业务取得更大突破。考虑短期市场波动带来的不确定性，我们暂不给予目标价，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议关注超跌带来的收益空间。
    风险提示：新品推广不及预期、电商竞争加剧