消费金融推动零售转型，对公贷款续做重定价，共同带动息差大幅回升。公司1H18 净息差较2017 年大幅提升30bp，一方面来自于消费金融的大力发展，一方面来自于对公贷款到期续定价。1）公司上半年94%的零售贷款资源投向了个人消费贷款和信用卡，其中又以外部合作的互联网消费贷款为主（占到上半年新增个人消费贷款的84%），消费金融占零售贷款比例从年初的54.1%提升至1H18 的63.3%，带动1H18 零售贷款收益率较2017 年大幅提升95bp 至6.28%；2）公司2018 年内到期的贷款占比为54%，由于上半年贷款上浮比例持续走高，公司在贷款到期时加强了定价管理，亦带动1H18 对公贷款收益率较2017 年上升32bp 至4.67%。
    贷款分类严格、不良形成率维持低位，但逾期90 天内贷款大幅反弹需要关注。公司2Q18 不良率环比下降1bp 至1.09%，关注类贷款占比较年初下降19bp至1.89%，逾期90 天以上/不良贷款从年初的0.70 下降至1H18 的0.62，1H18加回核销的不良净生成率为0.54%（环比2H17 下降20bp，同比1H17 上升11bp），仍维持在较低水平。消费类贷款不良率从由年初的0.43%降至1H18的0.35%，但注意到逾期90 天以内贷款却从年初的16.4 亿大幅上升至1H18的63 亿，我们暂时无法判断这是消费贷借款人临时性的忘记还款还是受现金贷整顿、P2P 爆雷影响的趋势性上升，未来需要密切关注。
    随着公司资产结构的优化，息差拐点已经确立。预计2018-2020 年公司净利润同比分别增长21.1%/20.4%/19.7%，目前股价对应0.87x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：经济增速超预期下滑、消费贷款不良率大幅攀升导致资产质量大幅恶化。