2018H1  公司实现营收17.6  亿、同增10.9%，归母净利润2.1  亿、同增29.7%。单Q2  实现收入9.5  亿、同增11.4%，归母净利润1.3  亿、同增18.2%，实现扣非后归母净利润1.47  亿、同增34.7%，主要系1822  万所得税影响。成本端，2018H1  毛利率39.4%，同降0.66pcts，费用端，2018H1  公司销售费用率13.5%，同增0.4%；管理费用率5.2%，同降0.68%；综上，公司净利率提升1.7pcts  至11.9%。
        经营分析：Q1/Q2  销量分别同增3%/6.5%，呈现提速增长趋势，受益于产品结构升级与产品提价，公司均价提升近6%。2018H1  公司实现营业收入17.6  亿、同增10.9%，其中单Q1/Q2  实现收入同增10.4%/11.4%，Q2  较Q1  加速增长。拆分量价：1）量方面，公司2018H1  销售总计47.2  万千升，同增5.0%，其中Q1/Q2  销量分别同增3%/6.5%，销量亦有明显加速，公司指引2018  年实现销量92.34  万千升，同比增加4%，上半年销量完成率51.1%；2）价方面，H2  Q2  啤酒吨价3737  元，同增5.7%。主要来自于以下两个方面：1）产品结构的升级，近年来公司在嘉士伯的助力下加快产品结构升级，高档产品“特醇嘉士伯”销量同比高增，“乐堡野”在餐饮渠道的铺市率及消费者推广度亦有显著提高，H1  高档酒实现收入2.73  亿，同增13.4%，收入占比提升0.7pct，拉动公司整体吨价提升；2）部分产品提价，2017  年末及2018  年初，公司在核心市场对低端（占比10%）、高端（占比10%）分别提价5%左右，拉动吨价提升。另外，分区域看，公司重庆/四川/湖南分别实现收入12.25亿/2.74  亿/1.34  亿，同增3.9%/23.7%/37.2%，核心市场外拓展顺利。
        费用解析：委托生产占比提升及包材成本上涨致毛利率下滑，世界杯旺季费用投入有所加强，税率显著下降拉动公司净利率提升。成本端，2018H1  公司毛利率39.4%，同降0.66pcts，其中Q1/Q2  毛利率35.0%/43.1%，同降1.13%/0.28%，Q2  较Q1  下降幅度环比减弱。总的来看，2018H1  毛利率下降主要系：1）公司委托加工产品占比提升，2018H1  委托加工涉及交易金额2.9  亿（不含税），同增35.2%，占收入占比提升2.9pcts，但预计Q2  较Q1  加工量同比增速下降，全年委托加工产品交易总额不超过6.32  亿；2）包材成本上涨，主要包材成本瓦楞纸价格同增25.5%、玻璃价格同增11.5%，成本上涨拖累公司整体毛利率。费用端，2018H1  公司销售费用率13.5%，同增0.4pct，主要系世界杯旺季公司增强费用投入，广告及市场费率提升1.2pcts  至5.3%；管理费用率5.8%，同降0.6pct，主要系关厂带来的费用节省。另外，上半年递延所得税资产下降14.1%，对应2018H1  公司有效所得税率约6.5%，较去年同期（13.5%）下降7pcts，显著增强利润弹性。综上公司净利率提升1.7pcts至11.9%。
        未来展望：行业迎盈利改善契机，公司把握行业发展趋势，产品升级趋势好。2017  年底以来，国内啤酒龙头均不同程度进行提价，行业出现集体性提价潮，我们认为目前国内啤酒市场在差异化逐步形成、集中度提升至较高水平的背景下，叠加企业较强的盈利压力和龙头华润从份额优先到利润优先的战略切换，有望迎来盈利拐点。公司在嘉士伯的帮助下致力于产品结构升级，产品高端化和差异化、以及吨价提升速度属行业前列，提前其他竞争者把握住了未来行业变革的趋势，竞争优势明显。在本轮提价潮中，公司综合提价幅度仅为1%，在所有啤酒中最小，主要系公司仅凭产品升级即可维持较高吨价增速，未来提价的主动权和空间都较大，2018  年公司继续持续差异化、高端化新品，上半年已上市“重庆小麦白”啤酒扩充产品口味，预期下半年仍有高端新品推出。指引方面，2018  年公司计划实现啤酒产销量92.34  万千升，同增4%，实现税后净收入30.57  亿元，同增5%，预期任务完成无虞。
        风险因素：
        啤酒行业持续低迷；产品升级不及预期；资产注入不及预期。
        投资建议：
        维持2018-2020  年盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为0.82/0.93/1.07