2）中国作为全球最大和最具潜力啤酒市场的基础没有变，消费升级将推动行业升级，中国啤酒行业已经进入了以高质量发展为目标的新时代。3）2017 年中国啤酒行业出现一系列积极的趋势，进而凝聚成为行业共识，包括：消费升级势头明显，低端产品下滑的同时，高端产品却在上升；听装酒、小支酒等产品类型上升迅速，实现了消费人群和消费场景的拓展。4）依据良好的产品组合与高端化策略，公司仍然对行业发展充满信心。我们早在2016 年上半年的报告《从精酿啤酒兴起看啤酒消费升级》《啤酒拐点已现，价值回归可期》中即提出啤酒行业出现竞争战略拐点，从低价竞争拼抢份额转向一致升级改善盈利。过去两年龙头公司从集体升级产品、集体关厂到集体提价，取得越来越大的共识。短时间内出现的这三大共识，在中国啤酒行业历史上从未有过，是对我们提出的拐点论的极好验证。
    重庆啤酒持续推进产品结构升级战略，高档类产品成为公司主要增长动力。公司是中国极少数同时拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”组合的公司。公司一直拥有重庆和山城两大本地品牌，成为嘉士伯集团成员后又完成了重庆品牌的全面升级，还从大股东嘉士伯获得了嘉士伯、乐堡、凯旋1664 等国际高端品牌的生产和销售权。2017 年公司实现啤酒销量88.75 万千升，同比下降了6%，如不考虑关厂影响则上升约1%；营业收入31.76 亿元，下降0.64%；归属净利润3.29亿元，增长82.03%。高档类（嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生）实现销量8.99万千升，同比增加4%，收入4.94 亿元，增加8.42%；中档类（乐堡及重庆国宾系列）销量61.52 万千升，减少1.93%，收入21.60 亿元，减少1.81%；低档类（重庆33、山城系列，山城不含1958）销量18.25 万千升，减少21.43%，收入4.29 亿元，减少2.07%。而2014 年乐堡、重庆、山城和其他品牌销量分别为8.13、10.12、73.68 和12.83 万千升，三年时间变化巨大。2017 年高、中、低档产品收入占比为16.0%、70.1%、13.9%，较去年同期增加1.29、-1.05 和-0.25个百分点。
    毛利率受委托加工拖累，资产减值损失大幅度下降。2017 年公司毛利率为39.35%，较上年增加0.04pct。2017 年公司委托加工金额4.19 亿元（不含税），较2016 年增加1.74 亿元。2018 年根据公司关于公司及下属子公司与嘉士伯啤酒（广东）有限公司签订《委托加工生产协议》关联交易公告，公司预计委托加工业务不超过6.32 亿元，显著高于收入增速，导致毛利率不能充分表现盈利能力真实变化。三项费用合计为20.28%，较上年减少0.22pct，主要是销售费用率增加和管理费用率降低。为了配合公司产品升级策略，公司2017 年投入销售费用4.65 亿元，同比增加4.41%，其中广告宣传费1.43 亿元，增长20.61%；促销费0.49 亿元，增长22.97%。公司自2015 年起开始优化生产网络，后续通过出让、关停冗余的机构或企业、人员优化以及提高生产现代化的水平。2015-2017 年公司分别计提资产损失3.45、2.37 和0.68 亿元，主要是存货跌价和固定资产减值。2017 年公司无新增关停厂，原关停厂无需补提减值。我们预计2018 年公司资产减值损失减少趋势不变，公司优化生产网络对盈利的压力已经大部分释放。
    2018 年开始有望恢复量价齐升趋势。2017 年公司重庆地区实现收入23.87 亿元/+3.21%；四川地区收入4.62 亿元/+9.03%；湖南地区收入2.34 亿元/+6.71%。其他地区由于产能优化考虑已经全部关停，收入为零。2017 年公司进军四川省德阳、达州、乐山和成都4 个重点城市，希望通过努力提高重点地区市场份额。根据2017 年年报公司公司经营计划，2018 年公司计划实现啤酒产销量92.34 万千升，同比增长4.05%；计划实现税后净收入（总收入-营业税金及附加）30.57 亿元，同比增长5.02%。公司计划通过继续推进高端化战略，提高品牌影响力，同时在供应链、财务、人力资源管理上发力。2018 年1-4 月中国啤酒产量1228 万千升，同比增长2.4%，其中4 月增速为6.1%，为2016 年以来单月同比增速第二高。一季度公司营业收入增长10.37%，归母净利润增长56.95%。二季度重庆旅游人气旺，清明节和五一节全市分别接待境内外游客1207.19 万和1735.75 万人次，同比增长13.7%和21.6%。
    改善盈利和加大分红已是公司主要经营目标。公司现有管理层的基本薪酬在行业中已处于领先水平。根据公司2018年3 月修订的《高级管理人员薪酬与绩效考核管理办法》，公司高级管理人员的薪酬由基本薪酬和绩效薪酬两部分构成，基本薪酬占高管人员年薪总额的75%，绩效薪酬占高管人员年薪总额的25%。而公司绩效薪酬具体权重指标包括公司息税前利润、经销售